本周周报概览

1. 零售销售超预期，核心消费韧性，通胀粘性与利率约束延续；

2. 利率小幅上行但波动下降，VIX 回落但仍偏高，市场处于中性修复阶段；

3. AI 链主导助力纳指、标普 500 再创新高，英伟达时隔六个月重回 5 万亿；

4. 聚焦 FOMC+ 龙头财报 +GDP/PCE，财报窗口或触发波动放大与方向选择；

5. ETF 持续净流入支持币价继续走强，8 万美元阻力与获利盘或成瓶颈

美国宏观

1. 零售销售

a. 3 月零售销售环比大幅增长 1.7%，高于市场预期的 1.4% 及上修后的前值 0.7%，2025 年 3 月以来最大增幅。本期增长主要由油价上行驱动（加油站销售 +15.5%），剔除波动项的核心零售销售增长 0.7%（显著高于预期 0.2%），需求韧性强且通胀压力仍具持续性；

2. 美债收益率

a. 美债收益率小幅上行，短端（2Y）上行更为明显。与此同时，MOVE 回落至约 67，利率波动显著下降；

3. VIX 指标

a. VIX 回落至 18.7 低于样本期均值，当前分位约 67.5%，从高位明显回落。尽管市场情绪有所修复，但对潜在风险的对冲需求尚未完全消退；

b. 过去一周，SPX 隐含波动（Expected Move ±2.46%）显著高于实际波动（RV），龙头个股财报季来临，市场为潜在地缘不确定性 + 财报数据与预期差异支付风险溢价；

4. 降息预期

a. 消费需求稳定 + 能源价格维持高位造成的潜在通胀压力，FedWatch 数据，4 月维持利率不变的概率为 99%；

b. “不降息 +25bp” 依旧为主导情景，服务通胀粘性 + 原油价格高位共同压制政策转向；

全球股市

1. 全球市场

a. 总览 - 国内 ETF 口径，全球权益市场整体延续修复，科创 50（+2.1%）与纳指（+0.8%）相对领先，标普基本持平、欧洲略有回落。与此同时，黄金明显回调（-2.0%）；

b. 指数表现: 五大指数中，科创 50 本周涨幅最高，为 2.13%；北证 50 表现最弱，为 -2.46%。五个指数中 3 个上涨、2 个下跌，表现为结构分化。行业层面，电子上涨 3.11%，对科创 50 形成支撑。

c. 光模块龙头一季报跟踪：新易盛 vs 中际旭创

i. 2026Q1 数据快照

ii. 过往业绩与增速

iii. 一致预期与市场定价

iv. 新易盛：信息和观点:

d. 中国卫星一季报

i. 2026Q1 数据快照

ii. 过往业绩和增速

iii. 观点：

a. 中国卫星主营小卫星、微小卫星这类航天器平台和相关系统的制造，以及地面接收、控制、数据应用所需的系统和设备。

b. 收入端已经出现恢复，但利润端没有同步恢复。同时受制于：补贴退坡 + 项目高成本 + 客户回款差 + 刚性研发费用，多重因素叠加，导致持续亏损且亏损同比扩大。

c. 存货和合同负债持续增长，伴随着研发投入逐步产生经济效益，收入和净利润有望在 2026 年逐季度修复。

d. 短线：不适合只凭主题追高，除非后续出现大额订单、卫星发射 / 组网落地、利润率改善三者共振。

e. 中线：重点跟踪 2026Q2/Q3 的毛利率、合同负债、经营现金流和应收回款，如果这四项没有同步改善，中期弹性会被压制。

f. 长线：可以保留对商业航天和卫星互联网主线的跟踪，重点关注可回收火箭试验成功后，订单的爆发。

2. 美国市场

a. 总览 - AI 链继续领涨，TSM（+8.6%）、NVDA（+3.3%）显著跑赢，而 TSLA（-6.1%）、PLTR（-2.3%）回调明显，资金仍集中在确定性强的算力与半导体方向；

b. 财报及个股要闻

i. TXN：模拟芯片周期确认复苏，财报后单日涨 19%，创 2000 年以来最大单日涨幅

1. Q1 营收 48.3 亿美元（预期 45.2 亿），同比 +19%，环比 +9%；净利润 15.5 亿美元；EPS 1.68 美元（预期 1.36-1.37 美元），同比 +31%。营收超预期 6.9%，EPS 超预期 23.5%。

2. 分终端市场：工业同比 +30% 以上且环比 +20% 以上；数据中心同比约 +90% 且环比 +25% 以上；通信设备同比约 +25% 且环比 +30% 以上。模拟营收 39.2 亿美元同比 +22%，运营利润率 41.7%；嵌入式处理 7.23 亿美元同比 +12%，运营利润率从去年同期 6.2% 跃升至 16.9%。

3. Q2 指引营收 50-54 亿（中值 52 亿 vs 预期 48.7 亿），EPS 1.77-2.05 美元——指引中值超共识近 7%。同时宣布战略收购 Silicon Labs 以增强嵌入式无线连接。

4. 财报后暴涨 19%，创 2000 年以来最佳单日表现。工业 + 数据中心双引擎同步加速，表明 AI 资本开支正从 GPU/ASIC 向电源管理、信号处理等底层模拟器件全面传导。

ii. INTC：Q1 全面大幅 beat，周五暴涨 24% 创 1987 年以来最大单日涨幅，突破互联网泡沫历史高点

1. Q1 营收 136 亿美元（预期 123.6 亿），同比 +7%；调整后 EPS 0.29 美元（预期 0.01 美元），同比 +123% 。GAAP 净亏损 37 亿美元（-0.73 美元 / 股），主因 41 亿美元重组费用及 Mobileye 商誉减值。营收、毛利率、EPS 均超指引上沿，连续第六个季度超预期。

2. 数据中心及 AI 业务收入 51 亿美元，同比 +22%。Intel Foundry 收入 54 亿美元环比 +20%，外部代工收入 1.74 亿美元；代工运营亏损 24 亿美元，环比改善 7200 万。GAAP 毛利率 39.4%，同比 +2.5ppts；non-GAAP 毛利率 41.0%，同比 +1.8ppts。

3. Q2 指引营收 138-148 亿美元（中值 143 亿 vs 此前预期约 127 亿），non-GAAP EPS 0.20 美元。CEO Lip-Bu Tan 称 14A 制程已有"多个客户在积极评估"，研发进度快于 18A。

4. 财报后 INTC 暴涨 24% 至 82.55 美元，创 1987 年 10 月以来最大单日涨幅，突破 dot-com 时代历史高点。该股 2026 年已涨 124%。Citi 指出"Intel 目前预期 2026 年服务器 CPU 出货两位数增长，六个月前仅预期小幅增长"，升级至 Buy。连带 AMD 收涨 13.9%，NVDA 涨 4.3% 市值重回 5 万亿美元。

iii. TSLA：Q1 EPS beat 但含约 4.8 亿一次性收益，Capex 指引上调 25%

1. Q1 营收 223.9 亿美元（预期 219.2 亿），同比 +16%；调整后 EPS 0.41 美元（预期 0.37 美元），同比 +52% 。GAAP 毛利率 21.1% 同比 +478bps；经营利润 9.41 亿美元同比 +136%；自由现金流 14.4 亿美元同比 +117%。

2. 利润"含金量"需注意——约 2.5 亿美元来自关税退税，约 2.3 亿来自保修准备金释放，合计约 4.8 亿美元一次性收益是运营利润同比 +136% 的主因。且同比基数（Q1 2025）本身是低谷季度。

3. CFO 在电话会上将 2026 年资本开支指引从 200 亿美元上调至超 250 亿美元（+25%），加速 AI 基建、Robotaxi 和机器人投入。能源业务收入 24.1 亿美元同比 -12%，环比回落。

4. 周四 TSLA 收跌 3.59% 至 373.60 美元。市场对 EPS beat 反应正面但被 Capex 大幅上调抵消，短期走势取决于 Robotaxi 和 Optimus 的实际落地进展。

iv. IBM：Q1 全面 beat 但未上调全年指引，盘后跌超 7%

1. Q1 营收 159.2 亿美元（预期 156.2 亿），同比 +9.5%；调整后 EPS 1.91 美元（预期 1.81 美元），同比 +19.4% 。GAAP 毛利率 56.2% 同比 +100bps；自由现金流 22.2 亿美元同比 +13%，为十年来最强 Q1 FCF。

2. 软件 70.5 亿美元同比 +11%（Red Hat +13%，数据 +19%）；基础设施 33.3 亿美元同比 +15%（IBM Z 大型机 +51%）；咨询 52.7 亿美元同比 +4%（固定汇率仅 +1%）。

3. 全年指引维持不变（固定汇率营收增长 5%+），CFO 称"我们从未在 Q1 就上调指引"。市场担忧 z17 周期是暂时性硬件换代红利，且咨询增速乏力——Infrastructure 的 +15% 远高于 Consulting 的 +4%，增长来源过于集中。周四 IBM 跌超 7.5%。

大宗商品

1. 黄金

a. 零售销售大幅超预期强化经济韧性与预期，叠加油价大涨推升通胀粘性并影响货币政策，科技股吸金拖累黄金价格，周内跌幅超过 2%；

2. 原油

a. 油价大幅反弹且波动率维持高位，地缘风险仍在定价中，对通胀预期和风险资产形成潜在压力；