金融体系正在同时从外部和内部被重新布线，AI Agent 将是第一批大规模使用这套新管道的用户。

撰文：Will 阿望

4 月 29 日，Visa 发布 Q2 2026 财报（财年 10 月起）。净收入 YoY +17%，EPS +20%，自 2013 年以来最强季度。

CEO McInerney 在电话会上用三句话定义了 Visa 的未来：第一，AI 和 agentic commerce 将扩大 Visa 的可寻址市场；第二，稳定币和区块链是重大机遇，Visa 已确立自身作为链上基础设施与真实世界之间的「关键互操作层」；第三，这些投资和创新正在以有意义的方式产生回报。

当全球最大支付网络把稳定币和 agentic commerce 作为财报的核心叙事，而非附录中的「创新探索」时，行业拐点已经不需要预测了——它已经发生。

本期月报覆盖三个板块：稳定币支付、链上金融（聚焦金融机构动作）、Agentic Commerce。以下是 4 月的完整拼图。

金融体系正在同时从外部（稳定币）和内部（代币化存款与证券）被重新布线。AI agent 将成为这套新布线的第一批大规模用户。

4 月稳定币市场快照

稳定币供应量是链上经济活动的基础度量。它不只是一个资产类别的市值——稳定币承接交易、支付、借贷、结算等几乎所有链上金融场景的交易媒介功能。观察稳定币供应量的变化，本质上是在观察链上经济的血液循环速度。

一、稳定币支付

1.1 美国监管：从立法完成到规则落地

4 月的美国监管拼图由三条线组成：GENIUS Act 管发行，SEC Reg Crypto 管资产分类，OCC 信托银行管托管和结算。

OCC 信托银行牌照潮是最值得关注的信号。83 天内，Circle、Ripple、BitGo、Paxos、Fidelity Digital Assets、Bridge（Stripe）、Crypto.com、Protego、Morgan Stanley、Payoneer、Zerohash 先后获批或提交申请。Coinbase 4/2 加入名单。牌照允许以联邦合格托管人身份在全美统一运营——但不能吸收存款或放贷，机构在抢 GENIUS Act 生效前建好联邦级合规架构。

Morgan Stanley MSNXX：仅投资 ≤93 天国债和隔夜 repo，$1 NAV，最低 $1,000 万，费率 0.15%。Circle 或 Paxos 可直接购买满足 GENIUS Act 储备义务。同时推出 BNY 合作的 DAP Class 代币化份额。稳定币监管正从「crypto 议题」变为「银行资管议题」。

银行同时在 CLARITY Act 中游说禁止非银行稳定币付息。ABA 警告收益型稳定币导致存款流失。白宫分析显示限制收益只增加银行贷款 0.02%。如果禁令通过，真正的争夺变成「谁拿储备资产收益」：发行方不能向持有者付息，但 $3,200 亿 + 稳定币背后的国债仍在生息——平台奖励、loyalty perks、更优定价将成为「间接收益」的战场。

这不是监管中立。这是银行通过立法保护存款的传统动作，只不过对手换成了稳定币。

1.2 全球牌照：六大司法辖区进入运营阶段

美国 GENIUS Act、欧洲 MiCA、香港《稳定币条例》、新加坡 MAS 框架、UAE 四层框架、日本 PSA 修正案——全球主要司法辖区已先后完成立法。4 月的标志是牌照开始发放、产品开始上线。

• 🇭🇰 香港——HKMA 4/10 发出首批稳定币牌照：HSBC 和 Anchorpoint Financial（渣打 + Animoca + HKT 合资），36 份申请首批两家获批。将发行港币稳定币用于跨境支付和 RWA 结算。监管方押注大型银行。
• 🇪🇺 欧洲——Qivalis 联盟（UniCredit 等 12 家银行）选择 Fireblocks 构建 MiCA 合规欧元稳定币，H2 2026 上线。但行业报告指出 MiCA 让欧元稳定币「安全但商业上无竞争力」——全额储备、零利息让欧元 EMT 无法竞争。交易量 +1,200%，仍不到全球 VASP 量的 0.3%。制度最完善，商业可行性最弱。
• 🇬🇧 英国——FCA 4/15 发布加密边界指引，财政部提议稳定币支付豁免。牌照申请窗口 9/30 开放。
• 🇦🇪 UAE——CBUAE 管本币稳定币，VARA/ADGM/DIFC 管外币和服务商。「联邦管本币，自由区管外币」形成竞争性套利，使 UAE 成为中东 - 南亚跨境走廊的关键节点。
• 🇸🇬🇰🇷🇮🇱🇵🇰——Paxos 获 MAS 批准运营首个合规稳定币。韩国起草法案纳入稳定币。以色列批准首个谢克尔稳定币 BILS。巴基斯坦要求虚拟资产试点须事先审批。

成熟度标志不再是「有没有法」，而是「法律下的产品能不能跑起来」。

1.3 稳定币的地理爆炸：从美元工具到多币种基础设施

巴西 Q1 稳定币购买 $68 亿，占全部 crypto 交易 98%。Lula 在大选前暂停稳定币税。日本 JPYC 在 Polygon 上支付量突破 $1 亿（上线仅 8 个月）。韩国 KB 国民卡在 Avalanche 上测试混合稳定币信用卡，Axelar 完成韩元稳定币 PoC。

伊朗战争驱动大宗商品交易商转向稳定币——西方银行去银行化贸易商，$2 万亿非银行贸易金融市场中 USDT 填补缝隙。Ripple RLUSD 市值达 $15 亿。VALR + Onafriq 使非洲 43 国可通过移动支付购买加密资产。

多币种并存，美元仍是重力中心。 巴西 $68 亿中绝大多数是 USDT 和 USDC。

1.4 基础设施争夺：卡网络 · 跨境巨头 · 稳定币原生平台

Visa：$70 亿稳定币结算 + 九链 + 财报确认经济模型

Q2 财报：稳定币卡支付量 YoY +200%，卡项目增至 160+，结算年化 $70 亿（QoQ +50%）。新增 Arc/Base/Canton/Polygon/Tempo 达九条链，在每个主要稳定币发行方的链上布结算节点。McInerney 确认单位经济模型与传统产品「非常相似」，定位 Visa 为「hyperscaling bridge layer」。Visa + WeFi 测试非托管钱包稳定币日常消费。

Mastercard $18 亿收购 BVNK 进入审批。BVNK 覆盖 130+ 国家，提供 24/7 稳定币结算。MC + KuCoin 澳大利亚 USDC 消费。

PayPal PYUSD 扩展至 70 个市场，但 $40 亿供应 91% 在 DeFi yield farm（16-18% APY），商户采用接近零。DeFi 收益 > 支付回报时，资本必然流向收益。Western Union 5 月推 USDPT 应引以为戒。

Circle CPN Managed Payments（4/8）——机构无需持有数字资产接入 USDC 结算。USDC 累计结算 $70 万亿 +。David Marcus 通过 Lightspark 推出稳定币银行平台。dLocal Stablecoin Full 一个 API 覆盖 44+ 新兴市场。Coinbase + Nium USDC 190+ 国家结算。MetaMask 推出 $mUSD——首个钱包原生稳定币（国债支持），最大自托管钱包从「工具」变「发行方」。

Tether 新兴市场布局——黄金 Visa 卡（Fasset，125 国）+ 领投 Belo $1,400 万拓展拉美 6 国。在 USDT 渗透率最高的地区锁定分发网络。

Y Combinator 首笔全稳定币融资——$50 万 USDC，Solana 三笔交易结算，成本 < 1 美分。所有 YC 公司可用稳定币接收投资。不是意识形态信号，是成本计算。

稳定币正在被吸收进现有支付基础设施。 前端是 PayPal 钱包、Visa 卡、dLocal API；后端才是链上结算。

1.5 USDT vs. USDC：Exploit 引爆的信任分叉

Drift Protocol 4/1 遭北韩黑客攻击损失 $2.7 亿 +。攻击者 8 小时内通过 CCTP 转移 $2.32 亿 USDC，Circle 未冻结。Tether 介入提供最高 $1.275 亿，Drift 结算层从 USDC 切 USDT。但 4 月底 Tether 自己也冻结了 $3.44 亿 USDt（应执法请求）。

USDT $1,880 亿新高，USDC $782.5 亿。Compass Point 给 Circle 「卖出」评级。Tether 选择「救援 + 锁定结算层」；Circle 的「不冻结」付出份额代价。

稳定币发行方到底是「中性基础设施」还是「准监管者」？GENIUS Act 将强制回答。

1.6 市场预测：乐观与冷水之间

Chainalysis 预测 2035 年可达 $1.5 quadrillion。Juniper Research 预测跨境 B2B 稳定币 $134 亿 → $5 万亿（+37,000%）。FinTech Weekly 预测 2026 年占美元支付 3%，2031 年达 10%。American Banker 泼冷水：真正的商品服务支付规模有限。IMF 和 Fed 前副主席 Barr 强调储备和监管风险。

但即使只看 B2B 跨境——McKinsey $2,260 亿， +733% YoY——增长信号已足够清晰。

二、链上金融

2.1 数据先行：RWA 代币化的规模信号

RWA.xyz：分布式资产价值 $305.2 亿，30 天增 9.19%，持有地址超 735,000。代币化国债接近 $140 亿，BlackRock BUIDL ～$52 亿。Ondo 占代币化股票 61%，4 月为 $7 亿代币化股票添加代理投票权。Coinbase-EY：67% 机构两年内优先代币化。

持有地址增量几乎全来自「目的型钱包」。RWA 是机构上链首要入口——不是因为最先进，而是因为最无聊、最可信。

2.2 华尔街部署：从实验室到产品线

Dimon 年度股东信（4/6）：「代币化是银行的直接竞争者」。Canton Network 处理 $6 万亿 +，链上交易量自 2023 年增长 30 倍。Morgan Stanley 一月三连发：MSBT 比特币 ETF（净流入 $1.72 亿）、MSNXX 储备基金、DAP 代币化份额。Invesco 接管 Superstate 代币化国债基金管理。Nasdaq 代币化股票交易获 SEC 批准，23 小时交易窗口 12/6 上线。BNY + Goldman 链上维护 MMF 份额。State Street 年底从卢森堡推出代币化基金服务。

「Crypto-native 建技术、TradFi 品牌运营分销」的分工模式正在成型。

2.3 代币化存款 vs. 稳定币：银行的制度反击

JPMorgan JPMD 上线 Base。BNY 为 ICE、Citadel、Circle 推出代币化存款。五家区域银行在 ZKsync 推出 Cari Network（$6,000 亿存款）。HSBC 在 Canton 完成 24/7 原子结算。日本六大行用 DCJPY 完成证券代币 DVP 即时结算，Japan Post Bank 计划覆盖 1.2 亿账户。Canton 日处理 $3,500 亿。

核心区别：代币化存款是银行直接负债，有 FDIC 保险，可合法付息；稳定币是对储备的索取权，无存款保险。银行用代币化存款作为制度武器——不是对抗区块链，而是对抗非银行稳定币。

2.4 市场基础设施代币化：水管层升级

DTCC 代币化服务获 SEC No-Action Letter，H2 上线（Russell 1000 + ETF + 国债）。DTCC/Clearstream/Euroclear 联合发布互操作性框架。

Clearstream D7 DLT 上线。Deutsche Börse 另投 $2 亿。BlackRock BUIDL + Standard Chartered + OKX 推出代币化抵押品框架。SWIFT 成为 Ripple Treasury 生态合作伙伴。Chainlink + 24 家银行部署 AI Oracles。

DTCC 清算美国绝大多数证券，Clearstream 托管 $21 万亿——代币化不是平行实验，而是现有基础设施的升级路径。

2.5 DeFi 包装层：机构进入链上收益的中间件

Fireblocks Earn 集成 Morpho + Aave，千余机构已在平台运行。Coinbase Morpho USDC 借贷扩展至英国（放款 $21.7 亿 +）。Kraken DeFi Vaults 触达 $2 亿。Galaxy 领投 Fence $2,000 万（$6 万亿信贷市场自动化，BBVA/BlackRock/Fortress 已是客户）。

DeFi 机构化 = DeFi 协议 → 合规包装层 → 终端。包装层才是价值捕获点。

2.6 全球框架：IMF 定调

IMF（4/2）：代币化是金融架构的结构性重构，「同活动、同风险、同监管」。Hashed + ADGM：代币化进入「市场重新设计」阶段。Basel 风险权重和会计规则仍是主要障碍。加拿大 CSA 启动 Project Tokenization。Ethereum 基金会完成 70,000 ETH 质押。

当 IMF 用「结构性重构」定义代币化时，各国央行的行动空间被重新划定。

三、Agentic Commerce

Visa Q2 财报电话会上，McInerney 给出四个市场扩张逻辑：agentic commerce 加速数字化；agent 拆分购买创造更多交易；agent 按事件为数据和计算付费，「创造全新微交易类别」；更多交易 = 更多 VAS 需求。

但最尖锐的判断是瓶颈：「agentic commerce 的限制因素不是算力，不是电力，不是数据中心——是信任。」他直接对比卡和稳定币：「Visa 卡提供隐私、聚合流动性管理、KYC、安全保护和奖励。我们看不到地球上还有其他支付方式能同时提供所有这些。」AmEx 已承担 agent 欺诈风险——Visa 四方模式如何跟进？回应：规则随生态买入度演进。

核心张力：卡网络认为信任是壁垒，crypto 原生协议认为信任是可以被技术解决的问题。

3.1 卡网络转向

Visa Intelligent Commerce Connect（4/8）：协议 / 网络无关的统一入口，支持多种 agent 支付协议。AI 争议处理 + Ramp 自动化企业账单。Mastercard Agent Pay + Verifiable Intent（4/29），贡献给 FIDO Alliance。Agentic payments 扩展至香港。

Visa 做「路由器」，Mastercard 做「标准制定者」。同一种恐惧：agent 用稳定币结算就绕过了卡网络。

3.2 四大协议 + FIDO Alliance

FIDO Alliance 4/28 成立两个工作组（Google 贡献 AP2，MC 贡献 Verifiable Intent）。四大协议互补：AP2 授权、ACP 结账、x402/MPP 结算。战场不是「哪个协议赢」，而是「谁控制编排层」。

3.3 需求端与信任瓶颈

PYMNTS/Worldpay：43% 零售商试点 agent，45% 消费者愿意代购（Z 世代 54%），95% 有担忧，50% 表示欺诈保护可提升信任。2030 年预计 $1.7 万亿。45% 意愿 vs。 95% 担忧印证 McInerney 判断。但当 AI 自动完成争议解决，chargeback 边际成本趋零，卡网络「消费者保护」溢价也将被侵蚀。

3.4 基础设施产品化

a16z：非人类身份已是金融业人类 100 倍。x402/MPP 处理 $0.003 微交易。Ant Digital Anvita 推出 agent-to-agent 平台（HSBC/BNP/Circle 合作）。Adobe CX Enterprise 编排客户生命周期。Worldpay + Trulioo agentic KYC 合规层。Bluefish $4,300 万融资。产品适配先在 B2B。B2C 杀手应用未至。

3.5 法律框架：空白地带

Fenwick 律所 4/23 发表《Is 2026 the Year of Agentic Payments？》，梳理三层法律挑战。

• 第一层：AI 立法碎片化。 联邦无统一 AI 法，特朗普政府发布政策框架建议但未覆盖支付场景，各州已开始独立立法。企业面临多层合规拼图。
• 第二层：支付牌照。 AI agent 若代持或转移资金，可能触发各州货币传输牌照要求。联邦和州对此态度尚不明确。
• 第三层（最紧迫）：Regulation E。 该法建立在「消费者明确授权每笔转账」的前提上，但没有预设三个场景：① 消费者将授权委托给会自主学习的 AI agent 时，原始授权边界在哪？② Agent 超出授权、误解指令或发起非预期交易时，谁承担损失——用户、AI 开发者、银行，还是商户？③ Agent 代表用户购买时，「未经授权」的定义如何适用，消费者是否享有传统争议权利？

Fenwick 指出 agentic payments 将受 AI 法律、金融服务法规和消费者保护法的分层约束，而这些法律之间的交叉冲突目前没有协调机制。建议企业「为法律不确定性的持续期做好规划」，而非等待明确规则。

不是遗漏——是 1970 年代的法律无法预见 2026 年的现实。

四、4 月融资

Q1 crypto VC ～$50 亿（YoY -16%），交易笔数 -45.9%，deal size +76.4%。4 月周均 $40-80M。AI 挤出效应显著。

趋势： ① AI 挤出 crypto VC，但部分 VC 开始「再平衡」。② 传统资本锁定合规基础设施（Deutsche Börse/T. Rowe Price/Invesco) 。③ 救援融资成新类别（Drift $147.5M + DeFi United $300M+）。④ 新兴市场吸引真金白银。

五、4 月市场告诉我们什么

回看这个月的全部素材，三条主线正在同时成型。

• 第一，稳定币已经脱离 crypto 语境。 Visa $70 亿 run rate、Morgan Stanley 储备基金、巴西 $68 亿单季购买、Western Union 发币、Y Combinator 用 USDC 投资初创公司——这些事件的共同点是参与方已经不关心「crypto」这个标签。他们关心的是结算速度、成本和可编程性。当 Nacha 把稳定币排进年度大会议程、Financial Trade Group 为财资人员开设稳定币认证课程时，稳定币正在完成从「另类资产」到「金融基础设施」的身份转换。PYUSD 的 91% DeFi 困境是一面镜子——供应量不等于采用，发币容易，让人拿来花才难。但 B2B 跨境支付 YoY +733% 这个数字说明，在企业端，实际采用已经远远超过零售端的想象。
• 第二，传统金融不是在「接入 crypto」，而是在用区块链重建自己的结算层。 JPMorgan 在 Base 和 Canton 上线代币化存款，HSBC 在 Canton 上完成 24/7 原子结算，日本六大行用 DCJPY 实现证券 DVP 即时结算，Canton 每日处理 $3,500 亿代币化价值——这条线和稳定币平行但不同。稳定币是外部挑战者，代币化存款是内部改造。银行在 CLARITY Act 中游说禁止非银行稳定币付息，用的正是这个制度杠杆。两条路径将共存，服务不同细分市场——但关于「谁的钱才算真正的钱」的政治战已经开打。DTCC、Nasdaq、Clearstream 的代币化证券计划则说明，水管层的升级不可逆转。代币化不是在替代 TradFi，而是在成为 TradFi 的新操作系统。
• 第三，AI agent 将成为这套新管道的第一批大规模用户。 Visa Intelligent Commerce Connect、Mastercard Agent Pay、FIDO Alliance 标准化工作组——4 月同时落地。a16z 指出非人类身份已是金融业人类员工的 100 倍，x402 和 MPP 以 $0.003 的费用处理微交易。但 43% 试点 vs。 95% 有担忧的数据落差说明 B2C 端的杀手应用尚未出现。真正的产品市场适配先在 B2B 到来：Ramp 账单自动化、企业采购流程、API 调用按量计费。Fenwick 指出 Regulation E 对 agent 越权的法律空白——这不是遗漏，是 1970 年代的法律无法预见 2026 年的现实。

融资端的故事更冷峻。AI 正在吃掉 crypto VC 的午餐，4 月周均 $40-80M 与 AI 公司 $200M+ 种子轮形成鲜明对比。但传统金融资本的进入点非常清晰——Deutsche Börse $200M、T。 Rowe Price、Pantera、Invesco——锁定的是合规支付和 RWA 基础设施，不是 crypto narratives。「救援融资」作为新类别的出现（Drift $147.5M、DeFi United $300M+），是 DeFi 可组合性风险的直接定价。

一句话：金融体系正在同时从外部和内部被重新布线，AI agent 将是第一批大规模使用这套新管道的用户。 4 月的问题不再是「会不会发生」——已经在发生了。问题是谁控制编排层。Visa 说是我，Mastercard 说是我，FIDO Alliance 说让我们一起定标准，Coinbase 说用 x402 谁都不需要控制。

答案还没出来。但管道已经在铺了。