「币圈是唯一一个不限制你只做 taker 的市场。所有你命运的改变，都是因为你生态位的改变。」 HertzFlow 联合创始人加密韦驮在东西方资本对话节目《168X》的专访中，从「三盘理论」提出者到链上永续合约建设者的双重视角，深度拆解 AI 时代庞氏机制的工业化演进、Perp DEX 赛道的结构性机会，以及为什么他要亲自下场做一个「Uniswap for Perps」的去中心化交易所。

加密韦驮，华语加密圈最活跃的 KOL 之一，前 VC 投资人，拥有传统证券投行、做市商、一线项目操盘的多重实战经验。2023 年底发表的「三盘理论」，以分红盘、互助盘、拆分盘三种基础模型拆解一切庞氏机制，成为加密行业内广泛引用的认知框架。如今，他将理论付诸实践，创立 HertzFlow，一个部署在 BNB Chain 上的无许可永续合约交易所，并获得 YZi Labs（原币安 Labs）的投资与孵化。

本文为 168X（@168X_Fortune）节目精华摘要——一个深度连结东方智慧与西方创新的顶级对话平台，聚焦 AI、区块链、机器人、太空科技及生物工程等前沿领域，探索技术、资本与人文智慧将如何重塑人类文明未来。

主持人：Victor (@vcmktasa) & Mr. Z (@168MrZ) · 嘉宾：加密韦驮 (@thecryptoskanda)

三盘理论进入 AI 时代：庞氏的工业化生产

三盘理论的诞生有着特殊的背景。加密韦驮坦言，他最初写作的动机很朴素，作为 VC，需要帮被投项目做曝光和声量。但在一线实战中，他发现一个根本性的问题：大量项目方带着传统行业的逻辑进入加密市场，既不理解用户为什么进来，也不理解资金流运作的底层逻辑。

「不管什么叙事，不管币圈、互联网、传统世界里面产生的任何产品，它本质上可能都有一部分是可以被庞氏来解释的，」他说道。「我不认为庞氏有任何对错的道德评判。美元法币体系本身，实际上就是用纸去换真实生产力成果的一个 gap。」

三盘理论将所有庞氏机制拆解为三种基础形态：分红盘（前置沉没成本换取时间内的稳定收益，如矿机挖矿、PoS 质押）、互助盘（资金在参与者之间流动，每次流转产生名义收益，如轮流打款）、拆分盘（同一价值锚定物对应的资产成倍增长，不断发行新资产吸引增量资金，如 L1 生态上不断发行的新代币）。

回顾过去两年，加密韦驮认为三盘理论最大的几个预言已经兑现：Layer 2 的失败（Vitalik 承认 Layer 2 战略失败）以及 Restaking 的崩塌（棺材上最后一颗钉子是最近 Kelp 的失窃事件，给 AAVE 造成了三亿美金的窟窿）。

但真正让三盘理论产生根本性演化的，是 AI 的到来。

「庞氏是可以被工业化生产出来的，AI 就是最好的例证。」 加密韦驮指出，Pump.fun 的诞生（2024 年 1 月底上线，恰好在他写三盘理论之后不久）开创了工业化发行资产的先河。AI 进一步压缩了整个项目的生产周期。原先没有代码基础的人，现在可以快速做出产品试错，推翻重来的成本极低。

更深层的变化在于「受众」的定义被颠覆了。在三盘理论的原始框架中，互助盘在熊市是最好的形式，因为资金在人与人之间快速流动。但 AI 出现后，市场被两极分化：一端是以 AI 为对象的互助盘，因为在熊市中，留下的散户都是「聪明人」，真正的「dumb money」变成了 AI——用户会把 AI 试错亏损的钱当作应交的学费，因此对 AI 驱动的资金流动不那么警惕；另一端是完全排斥 AI 的人群，尤其是中国国内部分用户，因为信息隔阂和学习进度的差异，他们更接受分红盘的形式。

「这改变了三盘理论里面对于受众的定义，」他总结道。

盘圈的工业革命：当博彩与直销涌入 Crypto

加密韦驮抛出了一个看似「驴头不对马嘴」却彼此深度关联的观察：传统直销行业和线下博彩行业正在同步衰落。

直销总量较 2021 年前明显下降。线下博彩同样如此。澳门、拉斯维加斯的 GDP，以及菲律宾、缅甸、柬埔寨等拥有博彩牌照的国家，整个行业都处于缓慢下行区间。

这两个看似无关的行业，衰落的根源相同：受众本身发生了代际性的改变。

「你看 00 后、10 后的年轻人，他们可能一边刷 TikTok 一边玩 Minecraft，两件事同时进行，对每一件事只有 30 秒左右的注意力。」传统直销的运作模式，找背书、搞产品、绑定社区长、慢慢拉网体，对这些注意力极度碎片化的年轻人毫无吸引力。线下博彩同理，学习百家乐、理解复杂规则的门槛太高，年轻人根本不会为此付出时间。

而 Crypto，本质上就是为抓住用户极短暂的注意力而设计的产品形态。

加密韦驮以 Pump.fun 为例：里面最大的品类是「新闻盘」，各种 news 出来后第一时间 deploy 一个 CA 让人冲。永续合约的使用方式同样已经从原始的对冲工具，变异为让用户在极短时间内捕捉波动、加杠杆博弈的产品。

他给这种现象起了一个名字：RWA——Real World Attention（真实世界的注意力）。

「Crypto 最大的能力是把真实世界里的注意力，捕捉到金融产品里、捕捉到博弈的机制中来。从而去抓住年轻用户。这是它最大的区别。」

而那些从传统直销和线下博彩出走的从业者？「已经来到 Crypto 了。而且有一批应该已经挣到钱了。」

为什么做 HertzFlow？市场缺一个 Uniswap for Perps

从理论到实践的转型，加密韦驮给出了一个清晰的逻辑起点。

「传统金融市场里，现货和衍生品的交易比例大概是 1 比 9 到 1 比 10。」链上对衍生品的需求同样巨大，但衍生品市场的创建通路却极其低效。不论是中心化交易所还是链上 Perp DEX，上币都需要复杂流程和高昂前置成本。做市商需要在多个交易所之间做套利、提供买卖双方订单，这是巨大的资金占用。

「这有点像你站在 2018 年，所有的 ICO 之后都要上所。各种奇奇怪怪的小交易所开出来，上币费、乱象丛生。直到 Uniswap 出现，让小所的上币费逻辑基本消失了。」

HertzFlow 要做的，就是永续合约领域的 Uniswap。用一套去中心化的基础设施，让任何人都能以几乎零成本为任何资产开出永续合约交易对。

而这个想法并不是因为 Aster 才诞生的。「在 Aster 还没有宣布被币安收编之前，我们已经开始立项了，」加密韦驮道。真正的驱动力来自他多重身份的交叉观察：做过 MM、做过 VC、做过一线项目方，他深知链上永续合约的服务远远跟不上需求。

HertzFlow 机制拆解：预言机报价、点对池 LP 与「有教无类」

HertzFlow 的产品设计和市面上绝大多数 Perp DEX 有本质区别。加密韦驮在访谈中做了一次完整的机制拆解。

第一层：预言机驱动的价格发现。 HertzFlow 没有订单簿，流动性完全不依赖做市商摆单。交易的价格通过预言机从多个可信报价源拉取，形成这些报价源互相 agree 的一个价格报价区间，再提供给交易者。换言之，HertzFlow 本身不做价格发现，价格来自外部市场的真实报价聚合。

更关键的是，HertzFlow 有自己的 Oracle 系统，能够接入链上的报价源，甚至是一些 Chainlink、Pyth 等主流预言机无法覆盖的小众链外资产价格。「只要连上了，你这个交易就开始了。」

第二层：点对池（Peer-to-Pool）的 LP 机制。 交易的对手方不是另一个交易者，而是所有 LP 存入的流动性池。用户开多或开空，都是对着这个池子开的。

这意味着做市商的角色被根本性地简化了。在传统订单簿模式中，做市商需要在多个交易所之间搬砖套利、自己提供买卖双方的挂单，这是巨大的资金占用和风险敞口。但在 HertzFlow 的模型中，做市商只需要往池子里放一笔资金作为 LP，报价由预言机完成，做市商本身只需要管好现货端的做市就行了。

加密韦驮点出了一个行业中很少有人公开讲的事实：绝大多数做市商和项目方签订的 MM 协议，其实不包括期货合约做市。 原因很简单，对 MM 来说，合约做市的风险太大了，只有极少数专业机构才敢接。HertzFlow 实际上弥补了这个市场空缺：项目方不需要找专门的合约做市商，只要往 LP 池里放一笔底池，合约市场就自动运转。

「我们测算过，做市成本被压缩到传统模式的三到五分之一，比包括 Binance、Hyperliquid 在内的所有订单簿交易所都要低，」他说。「这是一个非常大的 gap。」

加密韦驮也非常坦诚地讲明了 LP 盈利的底层逻辑：「从链上数据就能看到，合约交易本身就不是一个大家挣钱的地方。所有交易市场，绝大多数人亏钱、交学费，这是市场的现实，你必须接受它。所以对于 LP 来讲，从长期来看，它是挣钱的。」

第三层：三类用户的共生生态。 HertzFlow 的用户实际上分为三种角色：第一种是普通交易者，做多做空；第二种是存钱进池子、赚年化收益的 LP；第三种是资产的项目方、做市商或优势交易者，他们以极低的成本为自己的资产开出合约交易对，并通过流动性池完成做市。

第四层：上币几乎零门槛。 加密韦驮直接点名了行业标杆 Hyperliquid。「哪怕是 Hyperliquid，它有一个叫 HIP-3 的机制，表面上说只要你满足质押要求就可以上任何交易对。但事实上呢？」

他分析道：Hyperliquid 的代币实际上被早期合作的欧洲做市商大规模获取，这些 MM 掌握着真正的上币权，目前 Hyperliquid 生态里绝大多数项目背后都是 MM 的背景。加上上币需要花 4 万美元购买 Ticker、找大的 Validator 获取足够的质押额度，「它是用很高的门槛去代替了许可制。这不是真正意义上的无许可。」

HertzFlow 的态度截然不同：「有教无类。」

「对于交易者来讲，你讲什么币圈资产、传统 RWA 资产、大宗商品，这些资产分类界限没有意义。交易者只在乎两件事：价格，和流动性。」所有的资产都可以被抽象为一个按照某种价格运动逻辑运动的标的，加上一个流动性的对手方。「只要你有本事让这个资产提供可靠的报价，有本事组织交易的对手盘流动性，你为什么不能自己形成一个市场？你当然可以。」

这正是 HertzFlow 在做的事：让任何人都可以为任何资产创建永续合约市场。 不需要上币审核，不需要专业做市商，不需要数万美元的前置成本。社区长级别、甚至散户级别的资金，就可以开始。

救市先救庄：合约如何打破链上 PVP 的死循环

为什么坚定选择 2C 散户市场，而不是去服务 Pro Trader？加密韦驮的回答反直觉但清醒。

「所有面向专业交易者的市场，名义价值很大，但实际利润率非常有限。」他以大宗商品为例，一些冷门贵金属全球参与者可能只有十几家甚至几家，交易量却非常大。「你作为一个新项目去挤这样的赛道，成功机率非常小，市场会很窄。」他还引用了 Trade.xyz 的分析文章佐证：专业级产品可以运转，但几乎没有散户，全球客户就那么几千人，第二家想做同样的事基本不可能。

更关键的是，服务好了 Pro Trader 和散户没有任何关系。 散户不会因为一个平台的高频交易功能很强而来——他参与不了，也赚不到钱。而当市场里越来越多的叙事在讲 RWA、合规、Payment 这些故事时，「这些故事很好，可是跟市场里绝大多数参与者是无关的。无关就无感，无感就不参与。就像很多国家老人政治，年轻人不上街投票，是一个道理。」

「救民先救官，救市先救庄。」 这句带着江湖气的话，是加密韦驮市场哲学的核心。

他的逻辑是：如果市场完全信息对称、完全公平，就会陷入无限的 PVP。「大家都没有任何优势，互相打就完事了。」要让市场运转，必须先让优势资金（做市商、项目方）看到提供流动性和做市的合理性，让它们先能赚钱。HertzFlow 的切入点正是降低这些用户的做市成本。

而衍生品本身则是打破链上 PVP 死循环的关键武器。

「链上 PVP，价格越 P 越低，根本原因是拥挤交易。」 如果只有现货，所有人的交易方向都是一致的——K 线涨了就卖。这注定是一个拥挤交易的结构。「这不是因为这个资产有没有基本面，跟落地价值什么的完全没有关系。如果英特尔没有那么多的衍生品，它的上限一样不会很高。」

只有当大家既能做多也能做空，才会有不同的策略、不同的对手盘、不同的流动性方向。「你去看很多交易对，在没有合约的时候其实涨不上去。但突然有合约了，突然就拉上去了。你可以说他是操盘，你可以说他是坐庄，但你不可否认的一点是，空军和反向对手盘的 OI 是导致市场活跃起来的主要原因。」

BNB 生态与 YZi Labs 投资：东方语境下的建设者逻辑

选择 BNB Chain 而非 Solana 或其他链，加密韦驮的判断很直接：「整个行业里唯二真正有用户、有资金、有交易习惯的链之一。」

在选定 BNB Chain 后，HertzFlow 进入了 YZi Labs（原币安 Labs）的 EASY Residency 第二期孵化计划，获得战略投资。加密韦驮谈及与币安体系的合作时，对其 approachable 的文化印象深刻：「普通用户你要去找 BN，其实很容易得到何一或者 CZ 的回复。你像用某些欧美交易所，人家理都不理你。」

最早的契机来自币安方面的主动接触。「一姐觉得你这个很有见解，要不要过来 BNB 来搞建设」。加上团队本身就有做市业务和链上做市经验，对每条链的真实流动性状况非常清楚，最终选择了 BNB 作为主战场。

谈到东西方 VC 的差异，加密韦驮观察精准。欧美 VC 有一套完整的「爬天梯」体系——从车库级项目到种子轮，找到正确的人、链接到正确的资源、推到更高估值，一路到美股上市，是一个完整的一二级市场通路。「到哪一级别就会需要哪些资源去攒这个局，最后影响你往上一个台阶的，并不是你这个东西本身做到如何如何，而是你在对的时间点打通了一个很关键的资源。」

但东方没有这样完整的一二级体系。 东方的优势在 2C 应用——拼多多、Shopee、Grab，几乎都是消费端产品。YZi Labs 投资的项目也印证了这一点：StableStocks、Predict.Fun、42.space 等，Consumer Apps 和应用级产品的占比远远高于欧美 VC。

「东方语境必须先考虑 2C 级别要搞到钱。就这么简单。」

HertzFlow 路线图：主网、BNB 原生资产合约与代币计划

HertzFlow 目前正处于安全审计阶段。加密韦驮透露，团队对安全的重视源于他个人处理过多起链上安全事件的实战经验。主网暂定于 2026 年 5 月底至 6 月上线。

主网上线后的首要方向，是对 BNB 原生资产的合约支持。加密韦驮给出了一个关键暗示：「这个支持的具体范围，其实是大家都想做、但目前还没有人做到的。」他进一步指出，Aster 因自身客观因素无法完整容纳这类需求，而 HertzFlow 能够承接这块市场，将相关资金和交易量留在 BNB 链体系之内。

代币方面，加密韦驮明确表示项目肯定会发币，并且已经在社区开展了相关的早期活动。但与行业内普遍的「先撸后算」模式不同，他承诺在最开始就与社区「约法三章」——率先公布空投的整体框架，尤其是大家最关心的反撸机制，避免最后陷入囚徒困境。

「可能我们没有办法在最开始就告诉大家最后代币怎么分配、奖励按什么数字发，但整体框架会先宣布，大家自己去定夺要不要参与，」他说道。「我们并不是很依赖刷量这件事。这个项目的成败跟大家在其他 Perp DEX 里面遇到的那种刷主流交易对的逻辑，没有任何关系。」

别在熊市换赛道！币圈是唯一能让你不做 Taker 的市场

访谈尾声，加密韦驮的表达从产品和策略回归到个人信念。

「币圈是唯一一个能够让你不以被动的、作为流动性 taker 的角色去参与的市场。」 在股权、债权、外匯市场中，普通人唯一的角色都只能是交易者和流动性的 taker。只有在币圈，你可以成为做市商、成为 LP、成为资产发行方。角色的边界是开放的。

他奉劝那些在熊市中焦虑的人不要因为短期没有涨幅就仓促切换赛道。「往往焦虑驱动的决策，对于你来讲结果不会太好。相反，你应该去考虑：会不会是你处于的角色不对，而不是你的认知不对？」

「所有你命运的改变，都是因为你生态位的改变，都是因为你角色的改变。而不是你在一个不太对的角色里面再怎么折腾。」

这也是他自己创立 HertzFlow 的初衷。「说实话，从财务上我没有什么很大的压力。」他做过 VC、做过做市商、做过一线项目操盘，行业里能做的角色基本做了一遍。「你肯定是希望让大家有一个真正能用的东西，而不仅仅是一部理论去记住你曾经在这个行业里面留下过什么。」

一个理论家的最好注脚，是亲自把理论变成基础设施，让更多人有机会改变自己在这个市场中的角色。

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关于 168X

168X 是一个深度连结东方智慧与西方创新的顶级对话平台，致力于探索技术、资本与人文智慧将如何重塑人类文明未来。节目聚焦 AI、区块链、机器人、太空科技及生物工程等前沿领域，与全球领袖和思想构建者展开对话，以独特的东西双轨视角，揭示未来财富与创新的核心动力。节目由 ex-banker Mr. Z 与研究员 Victor 主持。

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