历史数据显示，类似背离后一个月内标普 500 下跌概率高达 90%。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

当标普 500 指数屡创历史新高之际，一个关键板块的持续缺席正在向市场发出警告。

美股金融板块今年以来已累计下跌约 6%，而标普 500 指数同期上涨 7%，并在过去 17 个交易日内 14 次收于历史高位。这一罕见背离引发部分市场人士警惕——类似的信号曾在互联网泡沫破裂和 2008 年金融危机前夕出现。

Brown Technical Insights 创始人 Scott Brown 表示，「美国股市离不开金融板块的支撑」，历史表明金融股至少需要参与上涨行情，而当前它们连参与都谈不上。

私人信贷市场的隐忧被认为是金融板块承压的重要原因之一。SimCorp 全球投资决策研究主管 Melissa Brown 指出，金融体系高度互联，相关风险「有可能比目前预期的扩散得更广」，需要密切关注。尽管摩根大通、美国银行和富国银行等大型银行在 4 月均公布了强劲的季度业绩，金融板块的颓势依然未能扭转。

技术面背离：XLF 跌破 200 日均线

Scott Brown 指出，金融板块的技术面信号尤为值得警惕。追踪金融板块的 State Street Financial Select Sector SPDR ETF（XLF）不仅在标普 500 创新高期间持续下跌，还始终运行于 200 日移动均线之下——后者被广泛视为判断长期趋势的重要参考。

历史数据显示，在此前 32 次标普 500 创新高而 XLF 同时位于 200 日均线以下的情形中，一个月后标普 500 有 29 次出现下跌，平均跌幅达 3.3%。六个月后，标普 500 有 18 次下跌、14 次上涨；一年后虽有 17 次上涨、15 次下跌，平均涨幅 4.6%，但下跌区间最大跌幅高达 41.5%，显示下行风险不对称地偏大。

此外，在标普 500 全部 11 个 SPDR 行业 ETF 中，XLF 是目前唯一一个价格与 50 日均线均低于 200 日均线的板块，这意味着金融板块在短期和长期趋势上均处于弱势。

从相对表现来看，情况同样不容乐观。据 FactSet 及 MarketWatch 数据，自 XLF 于 1998 年 12 月 22 日成立以来，该 ETF 相对于标普 500 的表现已跌至历史最低水平。

这意味着，金融板块当前相对于大盘的弱势程度，已超过新冠疫情冲击期间和 2008 年金融危机期间，更远差于 2000 年互联网泡沫破裂之初的水平。这一极端的相对弱势令部分分析人士感到不安。

历史先例：金融板块曾两度提前预警

金融板块之所以被视为领先指标，在于其作为经济流动性提供者的核心地位。企业需要借贷来扩张业务，银行则通过放贷获利。一旦信贷条件收紧或借贷意愿下降，经济与股市往往随之承压。

历史上，金融板块曾两度在大盘见顶前发出预警。互联网泡沫破裂前，XLF 相对于标普 500 的走势于 1999 年 4 月开始走弱，距标普 500 最终见顶约早 11 个月；2008 年金融危机前，XLF 于 2007 年 2 月开始发出警示信号，距市场顶部约早 8 个月。

面对上述信号，Scott Brown 的建议是审慎而非激进。他表示，在当前市场中判断顶部并不容易，转为看空也颇为困难，因为这类警示信号有时会持续很长时间才被市场消化，甚至最终未必成真。

不过，他建议投资者或许可以考虑逐步「减持芯片股」，而非继续追涨，更不宜向市场加注新资金。摩根大通 CEO Jamie Dimon 此前曾将去年底浮现的私人信贷问题比作「蟑螂」——见到一只，背后可能还有更多——尽管他同时表示相关问题可能不具系统性风险，市场对此警告的反应总体平淡。但在金融板块持续发出异常信号的背景下，这一警告或许值得重新审视。