引子

2010 年 5 月 22 日，Laszlo Hanyecz 用 10,000 BTC 换到了两个披萨。这一天后来被称作 Bitcoin Pizza Day，每年被加密社区以一种特定方式纪念——把当年的 10,000 BTC 与当前的法币价格相乘，得到一个反差悬殊的数字，配文"史上最贵的披萨"。

本文不算这笔复利账。

本文谈的是另一件事:在 2010 年 5 月 22 日这一天，比特币（Bitcoin / BTC）第一次在一笔真实交易里被用作为另一件商品定价的单位。这是货币三功能（medium of exchange / unit of account / store of value）中的"记账单位"功能在 BTC 上首次被功能性扮演的可考瞬间。这一瞬间处在一条更长的机制时间线的中段——从生产成本锚定（NewLibertyStandard），到 P2P 撮合发现（Bitcoin Market），再到集中撮合连续报价（Mt.Gox）。Bitbase（币贝）研究院要还原的，是这条 9 个月的史前史，以及它与历史上多种资产类别价格发现机制演化路径的可比形态。

第一章·什么是"价格"——记账单位的诞生

1.1 货币三功能与"价格"的概念边界

货币的功能在金融经济学教材中有标准定义。Frederic Mishkin 在《The Economics of Money, Banking, and Financial Markets》第 13 版第 3 章中将货币功能分为三项 [1]:medium of exchange（交易媒介）、unit of account（记账单位）、store of value（价值储存）。John Hicks 在《Critical Essays in Monetary Theory》（Oxford, 1967）开篇的判断更简洁——"money is what money does"，货币由其功能定义，而非由其物理形态定义 [2]。

这一区分对本文有具体的方法学意义。一个东西"有汇率"与"有价格"不是同一件事。汇率可以由单方面发布——一个第三方观察者计算两种资产之间的兑换比例，然后公示出来；它不要求市场参与者据此达成成交，也不要求其他人援引这一比例为自己的商品定价。价格则不同。价格是市场撮合的产物，它要求至少两个参与方在某个具体瞬间就一笔具体交易达成兑换比例，并且这一比例可以被第三方识别、援引、复用。

按这一区分，2010 年 5 月 22 日之前的 BTC 处在一种特定的语义状态:它存在汇率，但不存在市场意义上的价格。

1.2 "记账单位"的功能性扮演

货币三功能里，medium of exchange 与 unit of account 在直觉上常被混为一谈，但两者并不等同。前者描述"以此物作为交易中介"——只要双方愿意，任何东西都可以承担这一功能。后者描述的是"以此物作为他物定价的单位"。一个商品在某次交易中被用作支付工具，未必意味着它同时承担了为该商品定价的功能。

2010 年 5 月 18 日，Laszlo Hanyecz 在 Bitcointalk topic=137 的发起帖里写道:"I'll pay 10,000 bitcoins for a couple of pizzas"，并明确允许对方代订 Papa John's 披萨 [3]。整段发起帖中没有出现任何美元（USD）金额——他没有说"价值多少美元的披萨"，他说的是"10,000 比特币换两个披萨"。当 5 月 22 日 19:17:26 UTC 这笔交易被报告完成时 [4]，一件事在功能层面发生了:两个披萨被以"10,000 BTC"为单位定价。

这是 BTC 在 unit of account 维度上首次被功能性扮演的可考瞬间。"在功能上扮演这一角色"与"在货币学定义上完整满足这一功能"是两件事。后者要求该单位在多个交易者群体中被持续地用作定价标识，这一条件直到 Mt.Gox 出现连续报价之后才部分满足。5 月 22 日是这一功能在一笔实际交易里第一次出现。

值得注意的是，"约 25 美元"这一数字并不出现在 5 月 18 日的发起帖里。Hanyecz 是在 2010 年 6 月 12 日 20:14:44 UTC 同一 thread 的后续回帖中第一次给出这一法币锚定 [5]。BTC 先在一笔交易里承担了为披萨定价的功能，21 天之后才出现"在 BTC 与 USD 之间反向标识"的语义动作。这一时间序列具有方法学意义:BTC 作为记账单位的功能性扮演，发生在 BTC 与 USD 之间的双向标识完成之前。

第二章·机制时间线

本章按时间序列还原 2009 年 10 月至 2010 年 7 月的三层机制演化。每一节给出一手时间戳、一手帖 ID 与机制本身的描述。

2.1 第一层·生产成本锚定（2009 年 10 月起）

NewLibertyStandard（以下简称 NLS）于 2009 年 10 月在自有网页 newlibertystandard.wetpaint.com 发布了一份 BTC 兑美元的汇率公式。该网站已下线，截至 2026 年 5 月 14 日，已记录最早的 archive.org 留档为 2009-12-29 13:26:10 UTC 的 Wayback snapshot [6]。snapshot 上的公式原文写道:

During 2009 my exchange rate was calculated by dividing $1.00 by the average amount of electricity required to run a computer with high CPU for a year, 1,331.5 kWh, multiplied by the average residential cost of electricity in the United States for the previous year, $0.1136, divided by 12 months divided by the number of bitcoins generated by my computer over the past 30 days.

这一公式的方法学是将 BTC 价值锚定在"运行矿机的边际生产成本"上——电费除以 BTC 单位时间产出。它本质上是古典劳动—能源价值论在数字资产上的延伸:BTC 没有市场，它被电表定价。这是一种"单方面发布的汇率"，不是市场撮合的价格。

NLS 公示的首份汇率数字 1 USD ≈ 1,309.03 BTC，在二手叙述中被广泛复用，但在 Bitcointalk 论坛上没有 NLS 本人发布该数字的原始帖文 [7]。本研究采纳 archive snapshot 上的留档数据，并诚实指出:这一具体数字截至 2026 年 5 月 14 日仅在 archive snapshot 一手出处可得。

NLS 之外，已记录最早一笔 BTC 兑 USD 交易由 Bitcoin 早期核心贡献者 Martti Malmi 执行——2009 年 10 月 12 日，Malmi 向 NLS 转入 5,050 BTC，通过 PayPal 收到 5.02 美元，并于 2014 年 1 月 15 日发推确认 [8]。

2.2 第二层·P2P 撮合发现（2010 年 3 月起）

第二层机制由 dwdollar（真实身份 Dustin Dollar）发起。2010 年 1 月 15 日 09:42:18 UTC，dwdollar 在 Bitcointalk topic=20 msg=100 发起动议 [9]:"I'm in the process of building an exchange. … It will be a real market where people will be able to buy and sell Bitcoins with each other."

平台 Bitcoin Market 于 2010 年 3 月 17 日开始服务。dwdollar 当日的更新帖写道:"Looks like we had our first real trade around noon!"——这是第一笔通过准公开订单簿撮合的 BTC 兑 USD 交易。

Bitcoin Market 的撮合机制需如实陈述:它不是订单簿撮合的完整形态。dwdollar 在 2010 年 2 月 6 日 22:37:44 UTC 的 msg=265 自述:"ONLY the limit orders work. Market orders will come later." [10]——平台仅支持限价单，市价单未实现；交收依赖 PayPal 中介，而非纯链上结算。即便如此，Bitcoin Market 是第一个将 BTC 报价以订单簿形式公开展示的平台，这一形态本身具备机制意义。

与 Bitcoin Market 同期并行的，是 Bitcointalk 上的 P2P 实物撮合。Hanyecz 的披萨事件即是这一形态的代表性案例。两条路径在 2010 年 3 月至 7 月之间并行存在——dwdollar 路径证明 BTC 可以与 USD 撮合出报价，Hanyecz 路径证明 BTC 可以与实物撮合出报价。

2.3 中段·披萨交易（2010 年 5 月 22 日）

Hanyecz 的披萨交易在机制时间线上位于第二层中段。按 UTC 时间序列还原:

• 2010-05-18 00:35:20 UTC:Hanyecz 在 Bitcointalk topic=137 msg=1141 发起邀约 [3]。Hanyecz 当时位于美国佛罗里达州 Jacksonville（EDT，UTC−4），对应当地时间 2010-05-17 20:35。这一时区换算解释了为什么部分二手叙述将发起日记为 5 月 17 日。
• 2010-05-22 18:16:31 UTC:txid a1075db55d416d3ca199f55b6084e2115b9345e16c5cf302fc80e9d5fbf5d48d 被打包进区块 #57043 [11]。
• 2010-05-22 19:17:26 UTC:Hanyecz 在 msg=1195 报告完成——"I just want to report that I successfully traded 10,000 bitcoins for pizza. Thanks jercos!" [4]

链上区块时间与 Bitcointalk 确认帖时间相差约 61 分钟，与"披萨送达后回帖确认"的叙事自洽。该时间差也独立印证 Bitcointalk 论坛对匿名访客显示的时间戳为 UTC，而非美东时间。

交易对手方 jercos 的真实身份与所在地常被二手叙述弄错。jercos 即 Jeremy Sturdivant，2016 年 1 月 30 日接受 Bitcoin Who's Who 书面访谈时本人陈述:"I have yet to travel outside of the US, and am living on the west coast, near Santa Cruz, California." [12] 按 Sturdivant 自述，他是美国人，住加州 Santa Cruz 附近，2010 年 5 月 22 日时年 19 岁，从未离开过美国。网上流传的"19 岁英国人"描述与一手记录不符。

Hanyecz 在 2010 年 6 月 4 日 17:51:05 UTC 收回了开放邀约 [13]，理由是"再多就负担不起了"。8 天后的 6 月 12 日，他在 msg=1526 中重新打开邀约并第一次给出 USD 锚定:两个披萨约 25 美元，给小费可能 30 美元 [5]。

2.4 第三层·集中撮合连续报价（2010 年 7 月起）

2010 年 7 月 18 日 01:57:19 UTC，用户名 mtgox 在 Bitcointalk topic=444 msg=3866 发布公告:"Hi Everyone, I just put up a new bitcoin exchange." [14] 该账号背后的运营者是 Jed McCaleb——eDonkey 创始人，mtgox.com 域名（Magic: The Gathering Online eXchange 的缩写）的原始持有者。Wayback Machine 已记录最早抓取 mtgox.com 的时间为 2007 年 8 月 17 日 [15]，早于 BTC 创世区块约 17 个月；该域名在 2010 年 7 月被重新启用为 BTC 交易所。

McCaleb 在同一 thread 的 msg=3873（2010-07-18 02:15:09 UTC）中描述了平台的报价架构 [14]:"Last Price ... High ... Low ... Volume ... Current Lowest Buy Price; Current Highest Sell Price ... All trades are between users."——"Last Price""24 小时高低""成交量""最佳买卖一价"，这一组词在 Bitcoin 语境中第一次出现，标志着 BTC 拥有了一个连续报价的标准格式。机制上的差异是结构性的:用户之间撮合而非中介结算，订单簿自动连续运行，24 小时可达。

从这一刻起，BTC 在 unit of account 维度上获得了外部可引用性——别人可以说"我的东西值 X BTC"，而 X BTC 有了一个不间断的 USD 标识。Mt.Gox 在 2011 年 3 月 6 日由 McCaleb 公告转让给 MagicalTux（即后来的 Mark Karpelès）[16]，此后命运是另一条独立的时间线，本文不展开。

第三章·结构相似性——三百年的同一条曲线

本章的命题是:BTC 在 2009 年 10 月至 2010 年 7 月之间完成的三层机制演化——生产成本锚定 → P2P 撮合发现 → 集中撮合连续报价——在结构上与历史上多种资产类别的演化路径具有可比形态。本章列举两个案例做结构对照，不构建可量化的跨资产比较模型。

3.1 阿姆斯特丹·17 世纪 VOC 二级市场

1602 年荷兰东印度公司（VOC）成立，发行股票面向 1,143 名认购者；股票转让需在 East India House 由公司簿记员当面登记 [17]。这是一般被视为可识别的最早股权二级市场场景 [17]。

价格发现机制的成熟出现在此后约半个世纪。Lodewijk Petram 在其 2011 年于阿姆斯特丹大学完成的博士论文《The world's first stock exchange》中陈述:股票市场在 1630 年至 1650 年间"演化为一个现代证券市场"，"持续的价格发现过程在该时期形成" [17]。Petram 的判断基于 851 份 17 世纪股价观测数据。这些数据并非来自交易所官方记录——VOC 与交易所均未系统记录价格，数据散见于商人通信、公证文书与偶尔的报纸。17 世纪 VOC 股价的"数据集"本身就是从私下记账与口头汇率中长出来的。

这与 BTC 早期路径的结构相似性是具体的。NLS 公式之于 BTC，类似 17 世纪商人之间私下流传的 VOC 报价:单方面发布、私人记账、缺乏撮合背书。Bitcoin Market 之于 BTC，类似阿姆斯特丹 Beurs 内非正式的经纪人撮合:公开但缺乏标准化清算。Mt.Gox 之于 BTC，是连续报价制度化的起点——不是终点。

3.2 芝加哥·19 世纪 CBOT 标准化期货合约

第二个对照来自 19 世纪的美国谷物贸易。芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）成立于 1848 年，最初为大宗商品现货交易场所 [18]。1851 年前后，CBOT 流通中开始出现"to-arrive"远期合约——交易者承诺在未来某一日期以某一价格交割谷物 [18]。

价格发现机制的关键制度化日期是 1865 年。CME Group 历史档案与美国商品期货交易委员会（CFTC）官方历史均记录 [18][19]:CBOT 于 1865 年 5 月推出标准化期货合约，1865 年 10 月 13 日确立正式交易规则。学界对此存在争议——一种观点认为成熟期货交易要到 1874 年左右才出现 [18]。本研究采纳 1865 年作为起点，并承认这一分期争议。

CBOT 路径与 BTC 路径的结构相似性在于:从分散的双边远期合约（forward contract），到标准化、可流通、有保证金与交割规则的期货合约（futures contract），是同一条价格发现机制制度化曲线。芝加哥用了 17 年，比特币用了 9 个月。时间尺度的差异不消解结构的相似性。所有市场的价格发现都不是从交易所开始的，而是从一次次具体的双边交易、口头汇率、私人记账中长出来的。

3.3 结构相似性的解释力与边界

把 BTC 早期路径置于阿姆斯特丹—芝加哥—比特币的三百年序列里，得到的是机制层面的判断，而不是量化模型。三种资产、三种制度环境、三种技术条件，但价格发现机制都遵循同一条粗粒度路径:私人记账 → 公示报价 → 连续撮合。换言之，加密衍生品基础设施不是凭空发明的，它处在一条几百年的金融制度演化线上。

本结构相似性论证不是因果性论证。它不主张"BTC 必然走完了与 VOC、谷物期货相同的路径"，也不主张"未来的所有数字资产都将走同一条曲线"。它主张的是:当观察者面对一个新的资产类别时，"价格发现机制的史前史"是一个比"资产价格走势"更长寿的研究对象。

第四章·承认局限与留白

本篇不展开当代价格发现机制的对照分析。ETF 资金流、CME 未平仓合约、永续合约（Perpetual Futures）资金费率、链上做市——这些是这条 16 年路径的当前形态，但展开它们所需的篇幅与方法学，留给后续研究。

本篇核心论点的反向信号有三条。其一，若学界或链上考古研究揭示 NewLibertyStandard 之前存在更早的有效汇率发布主体，则"首份对外公示汇率"的定位需修订。其二，若 Bitcointalk topic=20、topic=137、topic=444 三个核心 thread 的时间戳在归档层被证伪，则事件锚点需重置。其三，若"记账单位的语义跃迁"框架被更精确的货币功能演化理论替代，则核心论点需修订。

本篇承认以下边界。第一，"BTC 在 unit of account 维度上首次被功能性扮演"是诠释性命题，不是货币学定义上的功能完整建立。第二，Bitcoin Market 称为"P2P 撮合发现"是简化处理。第三，阿姆斯特丹与芝加哥的结构相似性论证仅作机制层面对照，不构造可量化的跨资产比较模型。本篇不预测 BTC 价格走势，不对 BTC 作为单一资产的投资属性作出陈述。

方法学与披露声明

研究范围与局限。 本短研报聚焦 2009 年 10 月至 2010 年 7 月这一 9 个月观察窗口内，BTC 早期价格发现机制的三层演化。本研究不覆盖:BTC 从"P2P 现金"向"价值储存"漂移的完整链上证据链；当代 BTC 价格发现机制的结构性分析；阿姆斯特丹与芝加哥跨资产可量化比较模型。上述任一项都应是独立的研究课题。

数据时效性。 本报告所引用的 Bitcointalk 一手帖文、archive.org 留档、链上区块数据，基于截至 2026 年 5 月 14 日的公开信息。

研究独立性。 本报告由 Bitbase（币贝）研究院独立撰写，分析结论基于公开可得的一手来源与研究团队的独立判断。本报告所采用的"三层机制演化"分析主轴是研究构造，并非任何监管机构或标准制定机构的官方分类。报告中提及的具体人物与项目名称（包括 Laszlo Hanyecz、Jeremy Sturdivant、Jed McCaleb、Martti Malmi、Mark Karpelès、Dustin Dollar、NewLibertyStandard、Bitcoin Market、Mt.Gox、CBOT、CME Group、VOC、Bitcointalk）仅作为描述史前史结构的客观参照，列入不构成背书，未列入不构成负面信号。

利益冲突披露。 Bitbase（币贝）运营一家中心化交易所，可能提供本报告所涉的 BTC 现货与永续合约（Perpetual Futures）等产品。读者在解读本报告对早期价格发现机制的分析时，应将这一事实纳入考量。本报告论点对所有研究对象对称适用。

工具与生成辅助。 本报告在资料检索、跨源事实核查、结构化论证以及初稿铺陈环节使用了大型语言模型作为研究辅助工具。所有 Bitcointalk 帖 ID、UTC 时间戳、archive.org snapshot URL、链上 txid 与区块号、学术 ISBN 与页码，均由人工对照原始来源进行核验。立论与核心判断由研究团队独立做出，反向自我审视段落由人撰写。

非投资建议声明。 本报告不构成投资建议、购买／出售／持有任何金融工具的推荐。本报告所描述的早期价格发现机制是历史结构，对任何当前或未来加密资产的预期收益、风险或适配性不作任何陈述。读者在依据本报告任何信息行动之前，应咨询独立的、持牌的财务、法律与税务顾问。

前瞻性陈述风险。 本报告第四章对当代加密价格发现机制（ETF 资金流、CME 未平仓合约、永续合约资金费率、链上做市）的提及具有前瞻性并带有不确定性。监管结构、机构基础设施与链上行为均取决于多个独立变量的演化，并不在任何单一主体的控制之内。读者应将前瞻性陈述视为以 2026 年 5 月 14 日可得公开信息为条件的判断，其结论可能被修订。

研究接续。 本短研报作为 2026 年 5 月 22 日 Bitcoin Pizza Day 系列内容的前置奠基。当代加密价格发现机制（ETF、CME、永续合约、链上做市）的结构性分析将由后续研究承接。

引用列表

[1] Frederic S. Mishkin, The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, 13th Global Edition, Harlow: Pearson, 2021. ISBN 978-1-292-40948-1. Chapter 3 "What Is Money?", pp. 97 ff. (the "Functions of Money" section covering Medium of Exchange, Unit of Account, and Store of Value).

[2] John R. Hicks, Critical Essays in Monetary Theory, Oxford: Clarendon Press, 1967. p. 1. Internet Archive full-text borrowable copy: https://archive.org/details/criticalessaysin0000hick

[3] Laszlo Hanyecz (username: laszlo), "Pizza for bitcoins?" (opening post), Bitcointalk topic=137 msg=1141, 2010-05-18 00:35:20 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg1141#msg1141

[4] Laszlo Hanyecz, "Re: Pizza for bitcoins?" (delivery-confirmation post), Bitcointalk topic=137 msg=1195, 2010-05-22 19:17:26 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg1195#msg1195

[5] Laszlo Hanyecz, "Re: Pizza for bitcoins?" (USD anchor and open offer), Bitcointalk topic=137 msg=1526, 2010-06-12 20:14:44 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg1526#msg1526

[6] NewLibertyStandard, "2009 Exchange Rate," original wetpaint site offline; earliest Wayback Machine snapshot on record as of May 14, 2026: 2009-12-29 13:26:10 UTC. https://web.archive.org/web/20091229132610/http://newlibertystandard.wetpaint.com/page/Exchange+Rate

[7] Bitbo Calendar, "What Was the First Valuation Given to Bitcoin?"—this research adopts the page's verification that "the primary source of 1 USD = 1,309.03 BTC is available only in the archive snapshot; there is no original post by NLS publishing this figure on the Bitcointalk forum." https://bitbo.io/calendar/first-valuation/

[8] Martti Malmi (@marttimalmi), "Found the first known bitcoin to USD transaction from my email backups. I sold 5,050 BTC for $5,02 on 2009-10-12.", X (formerly Twitter), 2014-01-15. https://x.com/marttimalmi/status/423455561703624704

[9] dwdollar (Dustin Dollar), "New exchange (Bitcoin Market)," Bitcointalk topic=20 msg=100, 2010-01-15 09:42:18 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=20.msg100#msg100

[10] dwdollar, "Re: New exchange (Bitcoin Market)" (matching-mechanism description), Bitcointalk topic=20 msg=265, 2010-02-06 22:37:44 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=20.msg265#msg265

[11] Bitcoin Block #57043, block hash 00000000152340ca42227603908689183edc47355204e7aca59383b0aaac1fd8; pizza-transaction txid a1075db55d416d3ca199f55b6084e2115b9345e16c5cf302fc80e9d5fbf5d48d; block timestamp 2010-05-22 18:16:31 UTC (ISO 8601 read directly from mempool.space). https://mempool.space/block/00000000152340ca42227603908689183edc47355204e7aca59383b0aaac1fd8

[12] Jeremy Sturdivant (username: jercos), written interview, Bitcoin Who's Who Blog, 2016-01-30. https://www.bitcoinwhoswho.com/blog/2016/01/30/a-living-currency-an-interview-with-jercos-party-to-first-bitcoin-pizza-transaction/

[13] Laszlo Hanyecz, "Re: Pizza for bitcoins?" (withdrawal of open offer), Bitcointalk topic=137 msg=7544, 2010-06-04 17:51:05 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=137.msg7544#msg7544

[14] mtgox (Jed McCaleb), "New Bitcoin Exchange (mtgox.com)," Bitcointalk topic=444 msg=3866, 2010-07-18 01:57:19 UTC; same thread msg=3873 (matching-mechanism description) 2010-07-18 02:15:09 UTC. https://bitcointalk.org/index.php?topic=444.msg3866#msg3866

[15] Wayback Machine earliest capture of mtgox.com, 2007-08-17 17:06:06 UTC. https://web.archive.org/web/20070817170606/http://mtgox.com

[16] Jed McCaleb, "Mtgox is changing owners" (transfer-of-ownership announcement to MagicalTux / Mark Karpelès), Bitcointalk topic=4187 msg=60610, 2011-03-06. https://bitcointalk.org/index.php?topic=4187.0

[17] Lodewijk O. Petram, The world's first stock exchange: How the Amsterdam market for Dutch East India Company shares became a modern securities market, 1602–1700, PhD dissertation, University of Amsterdam, 2011 (covering 1602 VOC initial subscription of 1,143 subscribers, the East India House in-person registration mechanism, the 1602–1700 evolution into a modern securities market, and the dataset of 851 price observations from the 17th century; key argument: "The market evolved into a modern securities market in the period 1630–1650 ... a constant process of price discovery took place"). English translation: Lodewijk Petram, The World's First Stock Exchange, trans. Lynne Richards, New York: Columbia University Press, 2014. ISBN 978-0-231-16378-1. Dataset introduction: https://www.worldsfirststockexchange.com/

[18] CME Group, Midwest Grain Trade: History of Futures Exchanges—records CBOT founded in 1848, to-arrive forward contracts emerging around 1851, and standardized futures contracts introduced in 1865; the academic debate on the starting point of "true futures trading" (1865 vs. 1874 vs. 1877) is reviewed in the EH.net survey referenced therein. https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/midwest-grain-trade-history-of-futures-exchanges

[19] U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC), History of the CFTC: pre-CFTC—records "October 13, 1865 – Formal trading rules are instituted at the CBOT, particularly concerning margin and delivery procedures." https://www.cftc.gov/About/HistoryoftheCFTC/history_precftc.html