1. 每周市场热点解读：

基础设施权力重构，超级应用“自立门户”或将冲击公链核心叙事

上周，加密市场的主线聚焦于底层基础设施的演进，以及合规稳定币在核心流动性池中的主导权确立。稳定币巨头向 L1 扩展，叠加顶流去中心化衍生品协议完成资产体系对齐，共同反映出链上流动性分配规则正在发生深刻变化。

事件回顾：Circle Arc 巨额融资与 Hyperliquid 结算资产切换

• Circle Arc 完成巨额融资，走向底层基础设施

5 月 11 日前后，USDC 发行方 Circle 为其全新 L1 区块链 Arc 完成 2.22 亿美元预售融资，由 a16z 领投，BlackRock、Apollo、ICE 等传统华尔街机构跟投。这一动作显示出稳定币发行方正从跨链资产分发，转向构建完全自主控制的结算基础设施。

资料来源：https://www.circle.com/blog/circle-expands-support-for-usdc-on-hyperliquid

• Hyperliquid 资产版图重构，USDC 确立核心地位

去中心化交易平台 Hyperliquid 的流动性结构迎来重大调整。Coinbase 与 Circle 宣布收购由 Native Markets 部署的“USDH 品牌资产”。Hyperliquid 平台逐步放弃原有的原生稳定币 USDH 路线，转而将合规稳定币 USDC 确立为原生现货与衍生品市场的唯一底层结算资产。

稳定币巨头自建 L1 与超级应用底层资产的合规化，正在对类似于 ETH、SOL 等通用公链的叙事与 DeFi 赛道的资金结构产生影响。

长期以来，通用型公链的估值核心在于其作为“全球链上金融体系的结算层”的经济安全溢价。然而，当 Circle（Arc）、Polymarket 等拥有真实高频用户和庞大沉淀资金的超级应用选择“自立门户”并建立专属 L1 时，原本留存在通用公链上的 Gas 消耗、MEV 价值以及清算收益将被应用链自行捕获。这或许会导致传统公链的价值捕获能力在一定程度上被稀释。

Circle Arc 的推出，也一定程度上预示着稳定币发行方开始寻求将“资产发行”、“链上清结算”与“应用场景”进行深度垂直整合。通过自建底层，Circle 不仅能够实现更低成本的合规审计与可编程支付，还能够绕过现有公链的性能限制，直接面向传统金融机构提供定制化的商业结算服务。

而本次 BlackRock、Apollo 等传统机构深度参与 Arc 融资，也预示着华尔街的视角已从单纯的“购买加密资产”“提供加密资管 /OTC 服务”转向“参与链上金融基础设施的规则制定”。合规稳定币链的建立，降低了传统资本进入 DeFi 赛道的法律与技术门槛，RWA 赛道或将迎来新一轮的合规扩张。

从 Polymarket 到 Circle，超级应用自建基础设施的趋势表明，在当前的市场周期中，真实的商业落地场景与流量，或许比单纯的技术优越性更具话语权。

• 场景决定流动性归属：未来稳定币的竞争可能不再仅局限于发行量的规模博弈，而是延伸至对核心高频应用场景（如预测市场、衍生品 DEX、跨境结算）的独占能力。
• 多链合规格局的复杂化：涉及法律与监管政策层面，传统金融资本与离岸原生加密势力在清算权上的争夺将更加隐蔽。客观来看，随着更多合规应用链的落地，如何平衡合规监管要求与去中心化协议的无许可特性，或将成为下一个阶段整个行业需要共同面对的系统性课题。

在这一范式转移下，新一代 L1 的估值逻辑或需从“能吸引多少开发者”调整为“自身能自带多少商业场景”。基础设施服务于应用的时代，正在加速到来。

2. 每周精选市场信号：

油价与利率冲击压制风险偏好，AI 盈利支撑未改，ETF 资金转弱但稳定币底盘延续扩张

上周全球市场的核心变量，是美伊局势再度升温后，油价与通胀预期重新成为风险资产定价的主要约束。内塔尼亚胡与特朗普通话讨论重启对伊战事的可能性，特朗普随后警告伊朗“时间紧迫”，称其应迅速行动，否则将“一无所有”。在谈判进展有限、潜在军事冲突风险上升的背景下，市场重新交易中东能源供应中断风险，WTI 原油上周大涨逾 10% 至约 105 美元 / 桶，周末后 Brent 原油也升至 110 美元 / 桶上方。油价上行并非单一商品价格波动，而是通过通胀预期、长端美债收益率和风险溢价，重新压缩股票、加密货币等风险资产的估值空间。

数据来源：https://www.investing.com/commodities/energy

美国宏观数据也强化了这一压力。4 月通胀数据高于市场预期，能源价格上行使通胀回落路径重新变得不确定；与此同时，美国消费和企业盈利尚未明显失速，意味着美联储暂时缺乏快速降息的充分理由。最终市场面对的是一个并不舒适的组合：经济韧性仍在，但通胀压力回升，降息预期被继续后移。受此影响，美国长端利率快速上行，30 年期美债收益率升至约 5.1%，10 年期收益率也站上 4.5% 上方区间。对高估值资产而言，这意味着前期“盈利托底 + 降息预期”的双重支撑，正在被“盈利仍强但利率更高”的新环境所替代。

美股周度表现并未全面转弱，但结构上已经出现明显裂痕。周度口径下，标普 500 仍小幅收涨并延续七周连涨，纳指与道指则接近持平或小幅回落，小盘股 Russell 2000 明显承压。从周内节奏看，主要指数一度刷新高位，但上周五在油价和美债收益率同步上行的压力下明显回落，科技股尤其是前期涨幅较大的 AI 相关资产成为调整重点。也就是说，美股并不是趋势性转空，而是高位行情从“全面风险偏好修复”转向“盈利质量和估值承受力的筛选”。本周 NVIDIA 财报及 Walmart、Home Depot、Target 等大型零售商季报将相继公布，市场将同时验证 AI 资本开支能否继续兑现为收入与利润，以及高油价、高通胀是否开始侵蚀美国居民消费。

亚太市场同样受到油价、美元和外资流动扰动，但内部表现分化更明显。多数亚太市场在高油价和全球风险偏好回落下持续承压；韩国市场则更具代表性地体现了“AI 产业链受益”与“高位获利回吐”并存的特征。KOSPI 上周盘中一度突破 8,000 点，主要受三星电子、SK 海力士等半导体和 AI 产业链股票推动，但随后在外资卖出、科技权重股回落和中东风险扰动下，周五下跌 6.12% 至 7,493.18 点。这说明当前全球 AI 交易定价已经较高，一旦宏观利率或地缘风险恶化，前期强势板块同样容易成为获利了结对象。

加密市场方面，BTC 上周重新回到宏观利率和 ETF 资金框架中交易。上周初 BTC 仍维持在 8 万美元上方附近，但随着油价、通胀和长端美债收益率上行，周末回落至约 7.7 万美元附近，周度跌幅约 6%；ETH 表现更弱，回落至约 2,100–2,200 美元区间。当前 BTC 仍是加密市场中机构配置属性最强的资产，但当 ETF 资金从连续净流入转向波动、降息预期被进一步压缩时，价格对宏观数据的敏感度明显上升。ETH 则在现货 ETF 资金表现偏弱、生态叙事缺乏新增催化的背景下，相对 BTC 更缺少独立支撑。

数据来源：TradingView

ETF 资金方面，SoSoValue 数据源统计，上周美国现货 BTC ETF 资金流由前期连续净流入转向明显波动。5 月 12 日，BTC 现货 ETF 单日净流出约 2.33 亿美元，ETH 现货 ETF 净流出约 1.31 亿美元；5 月 14 日，BTC ETF 一度恢复约 1.31 亿美元净流入，但 ETH ETF 仍小幅流出；5 月 15 日，BTC 现货 ETF 再度净流出约 2.90 亿美元，且当日 12 只 BTC ETF 均未录得净流入，ETH 现货 ETF 也连续第五个交易日净流出约 6,565 万美元。整体来看，ETF 仍是 BTC 的核心机构入口，但其边际状态已经从“持续吸收抛压”转为“对宏观冲击高度敏感”。短期 BTC 能否重新企稳，关键仍在于 ETF 买盘能否恢复连续性，以及油价和长端利率能否从高位回落。

数据来源：SoSoValue

稳定币方面，DeFiLlama 显示，截至 5 月 18 日，稳定币总市值约 3,234 亿美元，7 日增加约 9 亿美元，涨幅约 0.28%，说明链上美元流动性底盘仍在小幅扩张。结构上，USDe、USDG 与 BUIDL 的增长更值得关注：USDe 7 日增长约 9.3%，说明收益型稳定币在波动环境下仍能吸引追求链上收益的资金。USDG 7 日增长约 9.6%，更多体现合规导向稳定币通过交易所、钱包和支付伙伴网络进行渠道扩张，但其真实使用粘性仍需继续观察交易量、转账活跃度和应用场景留存。BUIDL 7 日增长约 8.0%，则反映机构资金对链上现金管理、代币化货币市场基金以及可作为抵押品的收益型美元资产需求仍在提升。换言之，价格层面的风险资产承压，并不等于链上美元流动性撤离，更多体现为资金从高 Beta 敞口转向收益管理、现金管理和合规链上美元工具。

数据来源：DeFiLlama

利率预期方面，截至 5 月 18 日，CME FedWatch Tool 显示，市场几乎已经排除 6 月降息可能，年内宽松预期也明显降温。与此同时，Kevin Warsh 以 54:45 的微弱优势通过参议院确认，成为新任美联储主席，这是美联储主席确认史上最窄票差之一。沃什被认为更接近特朗普政府希望降息的政策方向，但其过往又具备较强通胀鹰派色彩，并曾强调缩减资产负债表和维护通胀信誉。因此，沃什能否真正顺应特朗普降息诉求仍存在不确定性。对市场而言，问题不只是“会不会降息”，而是即便短端利率下调，若通胀、缩表和长端收益率压力仍在，流动性环境也未必会快速转向全面宽松。

数据来源：CME FedWatch Tool

本周值得关注的大事件：

• AI 交易的业绩验证：NVIDIA 财报、Google I/O 大会及相关 AI 产业链信息，将决定科技股能否继续用收入增长和利润兑现消化高估值。
• 美国消费与宏观数据：大型零售商季报、FOMC 会议纪要、PMI、住房数据和消费者信心数据，将帮助市场判断高油价和高通胀是否已经开始影响居民消费和企业利润。
• 地缘和亚洲宏观事件：普京访华、中国 4 月工业、消费和房地产数据，以及中东局势后续进展，都可能继续影响油价、通胀预期和风险偏好。若地缘风险缓和，风险资产仍有阶段性修复窗口；若油价维持高位，市场对通胀和利率的担忧仍会反复。

一级市场融资观察：

数据来源：CryptoRank

以 CryptoRank 广义统计口径观察，上周加密一级市场融资总额较此前明显回升，但资金分布仍高度集中，主要由少数大额项目和机构化基础设施融资拉动。因此，上周融资规模的放大并不能简单理解为一级市场风险偏好全面恢复，更准确的变化是：资金正在继续向合规、安全、稳定币金融基础设施、钱包与密钥管理、机构服务等方向集中。

从代表项目看，上周最突出的案例是链上合规与风控公司 Elliptic 完成 1.20 亿美元 Series D 融资，投后估值约 6.70 亿美元，投资方包括 One Peak、Nasdaq Ventures、Deutsche Bank 和 British Business Bank。这类融资反映出银行、支付公司、政府机构和大型加密企业对链上风控、交易监测、制裁合规和 AI-native 合规工具的需求仍在提升。与上一轮周期中偏应用和高 Beta 叙事的融资不同，当前大额资金更多流向“机构进入加密市场必须配置”的底层合规能力。

稳定币和支付基础设施仍是另一条主线，说明一级市场对“链上美元如何进入支付、储蓄、现金管理和交易抵押场景”的关注度仍在上升：

• 数字资产平台 Fasset 完成 5,100 万美元 Series B 融资，用于扩展稳定币驱动的支付、借贷和跨境转账平台。
• Osero 完成 1,350 万美元融资，定位于基于 Sky Savings Rate 的机构级稳定币储蓄平台。
• 钱包与密钥管理基础设施 Turnkey 获得 1,250 万美元战略融资，显示资金仍在配置账户抽象、托管、签名、安全和机构级钱包基础设施。

整体来看，一级市场资金并未明显追逐高 Beta 叙事，而是继续流向“机构能够使用、监管能够解释、商业化路径更清晰”的底层基础设施。在二级市场受宏观压制、ETF 资金波动加大的环境下，一级市场风险偏好也更偏防御和实用。

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