CLARITY Act 通过后：活动奖励解锁、合法发行放开，2026 加密机构时代来临。

撰文：Tiger Research

编译：AididiaoJP，Foresight News

参议院银行委员会于 5 月 14 日通过了 CLARITY Act 法案。间接稳定币利息被禁止，但基于活动的奖励现已获准。其他几项重要条款也进行了修订。这些变化将创造哪些商业机会？

关键要点

• 稳定币收益争议通过两党妥协解决：禁止被动持有利息，允许与活动挂钩的奖励，最大立法障碍已清除。
• 参议院银行委员会投票完成。硬性截止日期：8 月休会。行政压力：特朗普目标在 7 月 4 日签署。最终通过预计在 7 月前完成。
• 生效后的关键条款：禁止间接被动利息；允许基于活动的奖励（支付、交易等）；在限额内允许未注册代币销售；建立证券重新分类安全港；充分去中心化的 DeFi 协议豁免 SEC 监管。
• 商业模式影响：激活基于活动的锁定奖励模式以减少资本外流；代币投行业生态（咨询、投资者匹配、发行 SaaS）成为新的市场垂直领域。
• 2026 年：立法秩序取代无序时代，全球司法管辖区将以美国规则为基准。双重动态：机构资本驱动大规模采用；合规成本放缓早期创新。

1. 是什么拖延了 CLARITY Act？

CLARITY Act 的核心目的是明确 SEC 和 CFTC 之间的管辖边界，拖延它四个月的唯一原因是稳定币利息条款。

核心争议在于：平台是否应该继续向稳定币持有者支付 4-5% 的年化收益？银行要求全面禁止，理由是存款外流。加密行业则强烈反对，认为这威胁到核心商业模式。Coinbase 对全面禁止的反对导致谈判拖入 5 月。

5 月 1 日，共和党参议员 Thom Tillis 和民主党参议员 Angela Alsobrooks 提出两党妥协方案：禁止被动持有的利息，但允许与真实活动（如支付、交易、质押）挂钩的奖励。同一天，此前阻挠 1 月标记的 Coinbase 宣布支持该妥协。

随着白宫、SEC 和财政部一致支持该妥协，参议院银行委员会于 5 月 14 日以 15-9 票通过了修订后的法案。

2. 距离最终通过还有多久？（约 2 个月）

5 月 14 日的委员会投票完成了标记阶段，法案成为法律前还需完成四个步骤：

• 将三项法案合并为统一文本
• 参议院全体会议投票
• 众议院一致同意投票
• 总统签署并生效

两个因素使 7 月通过成为最可能的结果。

首先，8 月休会是实际截止日期，距离国会休会仅剩约 11 周。错过这一窗口，法案将与中期选举竞选季和预算周期冲突，在第 119 届国会通过的可能性变得不确定。

其次，特朗普政府正在积极推动。总统已公开表示目标在 7 月 4 日签署，距今约 7 周。政府此前已向国会施压，如果时间表延误，将再次施压。关键在于，引发过去四个月两次标记失败的稳定币利息条款现已解决。

最艰难的谈判部分已经完成。

3. CLARITY Act 修订版的关键条款

无论法案最终何时通过，5 月 14 日的标记已标志着美国加密货币市场发生重大转变。以下部分分析哪些条款最为重要。

禁止间接稳定币利息（第 404 条）

稳定币收益是银行部门与加密行业之间最尖锐的冲突点。银行要求全面禁止；加密公司则辩称，向稳定币支付收益是其核心商业模式的基础。

第 404 条通过禁止交易所向用户间接传递利息解决了这一争议。此前的安排是：用户通过 Coinbase 持有 USDC 可获得收益，资金通过发行方 Circle 流入美国国债，产生的利息再返还给用户。从用户角度看，这与银行存款本质上相同。

从银行角度看，这构成了直接存款替代风险。这正是银行部门强烈反对的原因。

该法案禁止被动持有的收益，仅允许与真实活动挂钩的奖励。但「活动」的定义在法案文本中并未明确。支付、治理投票或 App 登录是否符合资格，将完全交给财政部和 CFTC 的后续规则制定。

合法代币发行路径（第 103 条 + 第 105 条）

这两条共同为向美国投资者销售代币建立了法律框架。

• 第 103 条（Reg Crypto 豁免）：创建注册豁免，允许向美国用户销售代币而无需 SEC 注册，每年上限 5000 万美元或流通供应量的 10%（以较高者为准），累计上限 2 亿美元。
• 第 105 条（代币设计安全港）：明确治理权或质押奖励本身不能将代币归类为证券。已被法院裁定为非证券的代币，SEC 不得重新分类。

两条规定作用不同但互补。第 103 条打开销售代币的通道；第 105 条通过阻止售后重新分类来确保通道保持开放。二者缺一不可。第 103 条单独存在会让发行方面临 SEC 追溯行动的风险；第 105 条单独存在则仅提供分类保护而无市场路径。

发行方首次拥有真正可行的替代方案，不再默认屏蔽美国用户，美国市场现在成为发行设计中可纳入的选项。

DeFi 监管豁免（第 301 条）

DeFi 协议首次获得免于美国监管监督的法律路径，SEC 无法再要求符合条件的 DeFi 协议注册为证券平台。

该豁免是有条件的。协议必须足够去中心化，即没有任何单一方能单方面修改其运作。管理密钥、升级权限或安全委员会权力集中于单一实体将取消资格。

不过，为应对安全事件而进行的紧急干预不被视为中心化控制，协议可以在保持去中心化的同时保留应对漏洞和攻击的能力。

去中心化不再只是一种设计理念，而是获得美国市场准入的前提条件。

4. CLARITY 之后的策略

基于活动的奖励业务

法案文本（Sec. (c)(3)(A)）将支付、治理投票、质押和 USDC 交易列为合格活动的明确示例。据此，活动可被广泛定义为具体的、实用驱动的用户行为，这些行为有助于区块链网络或平台的激活，而非被动持有。

其机制类似于信用卡返现模式。平台不再对存款支付利息，而仅在用户执行合格行为时给予奖励，奖励与余额成比例。受益者分为三类：

• 交易所和加密应用可超越单纯竞争降低费用。通过将奖励与实际交易或应用内互动挂钩，平台能激励用户将资产留在平台并保持活跃，将闲置存款转化为锁定的活跃资本。
• 高流量平台和传统信用卡公司可通过稳定币储备产生的国债收益来资助客户奖励计划，而非自身营销预算。这实现了奖励成本外部化，降低直接营销支出，并允许平台保留部分收益作为利润。
• 拥有成熟质押基础设施的 DeFi 协议将获益最大。无法自行构建奖励系统的平台将依赖机构认可的质押提供商，这很可能在最稳定、最可信的协议中形成赢家通吃的格局。

总结：通过活动奖励实现强大资本锁定，通过收益外部化降低营销成本，并创造新的机构收入流。

合法代币发行业务

第 103 条设定每年 5000 万美元（累计 2 亿美元）的募资上限，第 105 条保护合法发行的代币免于售后被重新分类为证券。二者共同可理解为针对美国投资者的公开代币销售（ICO/IDO）合法化，并将催生合规发行基础设施需求的快速增长。

该生态将大致反映传统 IPO 基础设施，将出现三类类似业务：

• 发行基础设施平台：提供模块化、SaaS 化的系统，涵盖 KYC、合格投资者验证、自动披露、代币锁仓管理和金库管理。每个使用平台的项目都将产生持续的机构收入，而无需从零构建基础设施。Coinbase 的 Echo 是该模式的早期示例。
• 发行咨询公司和大型 VC：提供从代币结构设计、监管合规到售后争议应对的一站式服务。这类似于高盛和摩根士丹利在传统 IPO 中扮演的投资银行角色。a16z 和 Paradigm 等机构预计将内部化咨询职能。
• 合格投资者匹配业务：将全球项目团队与美国投资者数据库连接，这是目前几乎无法独立完成的任务。传统资产管理公司和数字资产 IR 公司将作为专业经纪商，在法定上限内高效促成资本对接。

这三种模式最终可能形成两种市场结构：一体化的全服务模式（一家平台同时处理 KYC、咨询和匹配，如 CoinList、Republic 和 Legion），以及专业化的模块化模式（项目将特定职能外包给专攻法律、金融 SaaS 或 IR 的提供商）。

总结：一条合法的募资通道，消除监管风险，并催生代币投行生态。

一个提醒：寻求长期合规运营的优质项目将 readily 采用这一基础设施。但仍以投机为导向的大部分市场，是否愿意放弃离岸发行的灵活性而接受更严格的美国监管环境，仍是一个开放问题。

5. 2026 年：市场规则被重写的年份

2026 年标志着全球加密货币市场决定性的转变。如果 CLARITY Act 在 7 月通过并生效，其影响将远远超出美国本土。美国监管不确定性的解决，将为机构资本通过合法渠道进入市场打开大门。

更重要的动态是其他司法管辖区的反应，各国政府不会被动地看着美国资本主导全球加密生态。

它们将实时监控哪些业务在美国框架下实现规模化，然后以此为基准设计本土监管，以留住国内资本并保持竞争力。

正式监管同时带来明确的利弊。

优势（规模与大规模采用）：监管清晰为传统金融和大科技的机构资本开辟道路。消费者熟悉的合规产品（如基于活动的奖励模式）将推动加密超越小众群体，实现真正的大规模采用。

劣势（成本与创新拖累）：无法承担合规成本的项目将被淘汰。在监管灰色地带成长起来的业务将面临退出或重组的压力。随着行业进入机构框架，早期加密特有的原始创新速度和创造自由将放缓。

最终，2026 年是无序时代结束、机构秩序取而代之的一年。那些提前跟踪多司法管辖区监管变化并建立合规业务基础设施的人，将在下一代加密价值创造中占据不成比例的份额。