本周周报概览

1. AI 主线继续支撑权益市场，高油价 + 高利率环境压制风险偏好；

2. 利率期货持续定价 “Higher for Longer”，市场下修快速降息预期；

3. 实际利率上行 + 风险偏好修复，美股反弹压制黄金避险需求；

4. 油价短期回调但仍处高位，对通胀预期与美联储政策形成持续压力；

5. BTC 受 ETF 流出与高利率压制，短期弱于美股，预计维持震荡偏;

美国宏观

1. 密歇根消费者信心

a. 受到燃油价格持续高位的影响，5 月密歇根大学消费者信心指数大幅下跌至 44.8，连续第三个月下降。同时，由于市场担心通胀压力会从燃油价格扩散到更广泛的商品和服务领域，一年期通胀预期从 4.7% 上升至 4.8%；

2. 美债收益率

a. 2Y 上行 6bp 至 4.13%，市场对短期政策利率的定价变得更鹰派，短期内不太容易快速降息，或者降息节奏可能延后。另外，10Y 下行 5bp 至 4.56%、30Y 下行 7bp 至 5.07%，存在“高油价先推通胀，高利率再压需求（高油价会影响消费和企业利润 + 高利率会压制融资、投资和估值）”的市场共识，买入 10 年期、30 年期美债来避险或锁定收益；

b. 30Y 美债突破 5%，10Y 维持在 4.5% 附近，权益市场在 “高利率环境下继续风险偏好扩张”，基准利率相较 23 年更低 + SPX 在连续刷新历史高位的背景下，市场对利率上行的容忍度是否会下降；

3. VIX 指标

a. VIX 最新约 16.70，低于样本均值 19.18，252 日滚动分位约 40.1%，处在中性偏低区域。过去一周 VIX 没有明显风险爆发，权益市场并未定价强烈的下跌风险；

b. 实际波动明显低于期权市场隐含的预期波动，市场仍愿意为不确定性支付一定溢价；

4. 降息预期

a. 利率期货市场定价显示，美联储大概率将在 2026 年底维持 3.75%-4.00% 左右的偏高利率水平，反映市场对“Higher for Longer”环境的持续定价；

全球股市

1. 全球市场

a. 总览 - 市场主线仍偏向科技成长与风险资产，中国科技方向表现明显强于美股大盘；

b. A 股复盘

i. A 股市场整体表现:

1. 五大指数中，科创 50 最强，周涨幅 +5.57%；北证 50 最弱，周跌幅 -3.70%。上证指数 -0.54%，深证成指 +0.23%，创业板指 +0.24%。

2. 科创 50 显著跑赢，说明本周风险偏好集中在半导体、电子、AI 硬件等高弹性成长方向；北证 50 回撤较大，反映小微盘流动性和风险偏好约束仍强。

3. 本周配置可以维持“硬科技进攻 + 主板底仓 + 小微盘谨慎”。科创 / 电子 / 通信可继续超配，北证股暂不追高。

ii. 宏观数据公布

1. LPR 历史变化

2. 1-4 月实体经济：生产强、消费弱、投资转负

  3. 货币供应状态：总量不紧，信用活化不足

2. 美国市场

a. 总览 - 科技股继续呈现指数偏强、龙头分化的表现。纳指 100 虽上涨 2.19%，但 NVDA、GOOGL、MSFT 等权重股承压，上涨并非 AI 核心龙头一致推动，而更多来自局部板块和低位资产修复；

b. 市场复盘

i. Nvidia（FY27 Q1）：$816 亿营收，Q2 指引 $910 亿，股息暴增 25 倍——但盘后跌 1.5%，次日再跌 1.8%

1. Q1 营收 816 亿美元（预期 789 亿），同比 +85%，环比 +20%。GAAP EPS $2.39，non-GAAP EPS $1.87（预期 $1.78）。GAAP 和 non-GAAP 毛利率分别为 74.9% 和 75.0%。数据中心收入 752 亿美元，同比 +92%，环比 +21%，由 Blackwell 300 系列和 NVLink/InfiniBand/Spectrum-X 网络产品驱动。 

2. Q2 指引营收 910 亿美元±2%（预期 873 亿），同比 +95%。毛利率指引 75.0%±50bps。中国市场本季度零数据中心计算收入（上年同期为 46 亿），Q2 同样不含中国收入——这意味着 $910 亿的指引是完全剔除中国后的数字。 

3. 股东回报大幅升级：季度股息从 $0.01 提升至 $0.25（25 倍），新增 800 亿美元回购授权。Q1 回购 + 分红合计返还约 200 亿美元给股东。

4. 盘后跌约 1.5%。周四收跌 1.77% 至 $219.51，周五收于 $215.33。分析师 Rodda 称这只是"a garden variety beat"——在超大规模客户财报已全面验证 AI 支出的背景下，Nvidia 的超预期已被充分预期。

ii. 量子计算：联邦政府 20 亿美元拨款 + 政府入股，IBM 单日涨 12%

1. 周四 WSJ 报道，美国政府计划向 9 家量子计算公司发放 20 亿美元拨款，并以少数股权持股作为交换。IBM 将获得其中 10 亿美元用于建设量子芯片代工厂。Rigetti 获 1 亿美元 CHIPS Act 资金（商务部取得股权）；D-Wave 和 Infleqtion 也达成类似协议。 

2. IBM 当日暴涨 12.43%。Rigetti 涨超 30%，D-Wave 涨 22%，Quantum Computing 涨 13%，IonQ 涨 9%，GlobalFoundries 涨 11%。这是量子计算从"实验室概念"向"国家基础设施"身份转变的标志性时刻。 

iii. SpaceX 递交 S-1：目标估值 $1.75-2 万亿，史上最大 IPO 正式启动；周五 Starship V3 首飞基本成功

1. 周三盘后，SpaceX 正式向 SEC 提交 S-1 招股书，计划在纳斯达克和纳斯达克德州双重上市，股票代码 SPCX，Goldman Sachs、Morgan Stanley 和 Bank of America 联合承销。 

a. 核心数据：目标估值 $1.75-2 万亿——如果达成，将超越微软，仅次于苹果和 Nvidia，成为全球市值第三大上市公司。计划募资约 $750 亿，远超阿里巴巴 2014 年 $218 亿的纪录，将成为史上最大 IPO。Musk 持有约 42% 股权、85% 投票权。零售投资者获配 30% 流通份额——是大型 IPO 常规比例的三倍。 

b. 财务概况：2025 年全年营收 187 亿美元，调整后 EBITDA 65.8 亿美元。但 Q1 2026 净亏损 42.8 亿美元，累计亏损 413 亿美元。亏损主要来自 xAI（今年 2 月以约 $2500 亿估值全股票收购并入 SpaceX）的 AI 基建投入，每季度约 $25 亿。Starlink 贡献 2025 年营收的 61%（$114 亿），是核心利润来源。 

c. 路演预计 6 月 4-5 日启动，最快 6 月 11 日定价、6 月 12 日上市。

2. Starship V3 首飞（Flight 12）：周五（5/22）晚间从 Starbase 成功发射，为 V3 版本星舰和 Pad 2 发射台的首次使用。Super Heavy 助推器全部 33 台 Raptor 3 引擎成功点火升空，但助推器在返回阶段未能完成完整的 boostback burn，坠入墨西哥湾（本次未计划回收）。上段飞船虽损失 1 台 Raptor Vacuum 引擎，但仍按计划在印度洋完成精准受控溅落，并成功部署 20 个 Starlink 模拟器和 2 颗改装 Starlink 卫星。

iv. OpenAI：目标 9 月上市，最早本周递交保密 S-1

1. 周三，Reuters 报道 OpenAI 正准备在数周内保密递交 IPO 文件，目标最早 9 月上市。Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 担任承销商。此前 CFO Friar 的内部时间表是 2026 年下半年递交、2027 年上市——现在大幅提前。 

a. 催化剂：周一联邦陪审团驳回了 Musk 对 OpenAI 的诉讼——这是阻碍上市的最大法律障碍。IPOX 副总裁 Kat Liu 称"法律障碍的清除很可能给了 OpenAI 加速的信心"。 

b. OpenAI 最近一轮融资（$1220 亿，今年 3 月）估值 $8520 亿，为史上最大私募融资。但公司预计 2026 年净亏损约 $140 亿——基建、模型训练和算力成本远超收入。内部此前已 warning 营收和用户增长低于预期，高管持续流失（CTO Murati、首席科学家 Sutskever 均于 2025 年离职）。 

大宗商品

1. 黄金

a. 黄金当前价格约 4510.50，5 日下跌 -0.73%，30 日下跌 -5.46%，已经低于样本均值 4555.15。资金暂时没有进行全面避险，而是更偏向继续追逐权益与科技主线。黄金是否上涨，主要取决于 “通胀预期带来的支撑”能不能大于“实际利率上行带来的压制”；

2. 原油

a. Brent 当前价格约 104.25，5 日下 -4.77%，但 30 日仍上涨 +10.60%，并显著高于样本均值 77.58。油价仍位于高位，会继续对通胀预期、消费者信心和美联储政策路径形成压力，是当前宏观风险的核心变量之一；

加密市场

1. 市场热点

a. 上周（5/18–5/24）BTC 整体表现偏弱，价格最低跌破 75000 美元关键支撑区，随后回到 77,000 美元附近震荡，明显弱于同期美股表现；美股方面，标普 500 周涨 0.9%、纳指涨 0.5%、道指涨 2.1%，并且标普录得连续第八周上涨，说明这一周风险偏好并没有全面崩坏，更多是 BTC 自身受 ETF 流出和利率压力拖累。

b. 另一个重要变量是 Kevin Warsh 正式接任美联储主席。从币圈角度看，他不是传统意义上的“反 crypto”官员，反而比 Powell 更熟悉数字资产：在 4/22 的参议院听证中，Warsh 表示数字资产已经是美国金融服务体系的一部分，并认为应该在适当保护下被纳入体系，同时反对零售型 CBDC，称其是一个不好的政策选择；他过去曾把 BTC 描述为一种“重要资产”，可以帮助政策制定者理解市场信号。 这对币圈的长期含义偏正面，因为它意味着美联储主席本人并不把 BTC 和 crypto 视为需要被排除在金融体系之外的东西，也更可能支持私营稳定币、代币化金融和数字资产市场在合规框架内发展。

  但短期影响未必是利好，因为 Warsh 的货币政策底色并不宽松。Reuters 对其过往表态的总结显示，Warsh 长期批评美联储过去政策过于宽松，认为通胀很大程度来自美联储决策、政府超支和过大的资产负债表，并倾向于减少前瞻指引、缩表、重新强调通胀纪律；AP 也提到，他上任时面对的是伊朗冲突带来的油价和通胀压力，政策空间非常有限。 所以对 BTC 来说，Warsh 上任是一个“双刃剑”：长期看，他对 BTC 和数字资产的理解更深，反 CBDC、支持私营数字资产进入金融体系，这有利于行业制度化；短期看，如果他更强调抗通胀、缩表和央行独立，那么高利率和高实际收益率仍会压制 BTC 的估值弹性。 当前市场的反应也说明这一点：即便所谓“亲 crypto”的新主席上任，BTC 仍然没有跟随美股继续创新高，而是先反映了收益率上行、ETF 流出和流动性收紧的压力。

2. 币价观点

a. 上周对币价如果下破 78000，会回到 75000 美元附近震荡，实际币价在周五受多方面影响价格跌破 75000 但迅速得到支撑，回到 76000 附近震荡，当前价格受到端美债收益率上行和通胀预期升温的影响，同时现货 BTC ETF 连续净流出削弱了现货买盘支撑，短期价格走强概率较低，目前判断本周市场在当前价格震荡概率较大，上行在 77000 - 78000 美元附近会受阻。

3. 技术指标

a. 上周市场跌回 76000 万美元，恐慌指数小幅回撤但仍处在中性区间，市场预计将进入震荡。

b. 市场回归震荡，山寨资费回到正负参半的行情，短期资费利好时间结束。

4. ETF 持仓

a. 上周出现 BTC 出现持续净流出，单周流出 12.6 亿美元，连续两周流出接近 23 亿美元，其中 IBIT 单周便流出超过 10 亿美元，表明此次流出是主流资金主导的市场流出。从 2026 年一季度的 ETF 持仓情况来看，不同机构在加密 ETF 回撤中展现出差异化策略，哈佛等大学基金主动减仓转向 AI，高盛等投行收缩加密 ETF 风险并转向精选个股如 Circle，Coinbase 等，而阿布扎比主权基金和摩根大通则逆势增持下跌买入，显示机构正在对加密资产进行更精细的风险排序。比特币现货 ETF 总资产净值为 988.66 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.49%，历史累计净流入已达 570.84 亿美元。