曾经散户最疯狂的韩国市场也成了机构主场。

撰文：Henry Kim、Ryan Yoon

编译：Chopper，Foresight News

韩国金融机构正加速在加密领域开展合作与股权收购，但行业格局依旧错综复杂。各类合作协议频频官宣，真正落地的商业化项目却寥寥无几。本文将剖析这些合作落地率偏低的原因，以及机构为何仍持续加码布局。

TL;DR

• 韩国机构加密业务已从合作意向书阶段，迈入实质运营与交易所股权收购阶段。
• 各大机构竞相争夺关键金融基础设施话语权，赛道涵盖证券型代币发行（STO）标准制定、稳定币支付通道、资产托管市场等。
• 本土基础设施服务商崛起，成为机构业务的核心支柱。企业参照韩国央行数字货币（CBDC）框架与本土法规搭建自研链路，降低对海外技术的依赖。
• 海外 Web3 公链基金会的韩国布局策略彻底转变，传统金融逐步主导市场，海外机构不再主攻散户社群运营，转而寻求与大型企业、金融机构达成合作。

合作意向书扎堆，行业进入 「签约竞赛」

上图由 Tiger Research 整理，梳理了韩国加密市场各类机构的合作关系网。整张图谱盘根错节，外界很难区分哪些合作已落地运营、哪些仅停留在意向阶段，行业核心主体与边缘参与者的边界也十分模糊。

这种复杂的格局，正是当下韩国机构加密市场的真实写照。Tiger Research 统计了 150 家机构、196 项合作案例，目前尚无任何一家主体形成绝对垄断。

在相关监管规则正式落地前，韩国本土机构纷纷跑马圈地、抢占赛道。当下竞争主要集中在三大领域：稳定币、证券型代币发行（STO）、加密资产托管。

另一显著趋势是，金融机构密集收购加密交易所股权。业内认为，此举是机构在监管明朗前抢占市场阵地、释放长期看多信号的表现。

交易所股权争夺战全面打响

韩亚银行宣布斥资约 1 万亿韩元（约合 7.2 亿美元）收购 Upbit 运营方 Dunamu 6.55% 股份，短短十天后，韩华投资证券获批再增持 3.90% 股份。同月 28 日，三星证券、三星 SDS、三星信用卡联合收购该平台 4.0% 股权。

未来资产咨询早在今年 2 月就签约收购 Korbit 交易所 92.06% 股份。另有消息称，韩国投资证券正与全球交易所欧易（OKX）洽谈，计划联合收购 Coinone。

资本市场对加密交易所的估值逻辑已发生改变。交易所不再只是赚取交易手续费的平台，而是分发稳定币、托管服务、证券型代币、现实资产代币化（RWA）产品的核心流量入口。

银行与券商可借助持股交易所，间接取得虚拟资产服务提供商（VASP）相关资质，同时牢牢掌握平台用户与流动性。这场股权争夺，本质上是对数字金融前端流量与渠道控制权的博弈。

韩国加密细分赛道现状

从合作关系网能明显看出，各加密赛道发展进度参差不齐。资产托管领域落地项目最多，不少玩家已突破监管限制，正式上线服务；现实世界资产代币化与证券型代币发行（RWA/STO）大多仍停留在签约或意向阶段，等待配套立法落地；稳定币赛道同样进展迟缓，目前暂无企业确立行业标准、领跑市场。

不同赛道的发展阻碍各不相同，各家机构的破局思路也有所分化。部分企业联合本土盟友，静待监管放开；另一部分则转向监管更为成熟的海外市场，另辟路径。下文逐一解析各赛道的发展瓶颈与玩家策略。

现实世界资产 / 证券型代币发行（RWA/STO）：立法落地，商业化基建成最大短板

韩国本土 STO 市场目前分化为两大阵营：以韩国证券信息公司（KOSCOM）为首的联盟，以及新韩投资证券主导的份额投资联盟。未来资产证券则另辟蹊径，放弃等待本土基建完善，直接布局海外市场。

韩国证券交易所持股 76.6% 的 KOSCOM 是韩国核心金融网络运营商，其定位是搭建中立共享基础设施，为全体券商服务。该机构并未与单一发行方签订独家协议，而是接入 11 家券商入驻平台，目标是统一 STO 发行与流通技术标准，并对接韩国证券存管机构的集中托管体系。

新韩投资证券快速搭建起自有 STO 生态。2022 年与 Lambda 256 完成概念验证，2024 年联合推出综合平台 PULSE，2025 年上线多平台账户整合服务。仅 2025 年，该机构就以账户管理人身份参与 10 单投资合约类证券代币发行，并收购场外交易所 NXT 控股权，打通了代币发行至流通的渠道。

未来资产证券则完全绕开本土基建，全力出海布局。该机构在中国香港发行数字债券，拿下香港证监会颁发的虚拟资产零售牌照，并计划于 6 月面向当地散户上线智能交易系统。在美国，它也是唯一一家加入存托信托结算公司（DTCC）代币化工作组的韩国券商，与摩根大通、高盛、贝莱德等机构共同参与全球标准制定。这套布局，将助力其在未来本土 STO 体系对接全球标准时，占据合规与谈判优势。

稳定币：技术已成熟，监管是要壁垒

稳定币赛道参与主体最为多元，信用卡公司、交易所、金融科技企业、基础设施服务商各展所长，依托自身优势切入市场。

Kakao 集团是规模最大的阵营。Kakao、KakaoBank 和 Kakao Pay 已组建联合工作组，旨在打造一款涵盖稳定币、加密货币和本地货币的「超级钱包」。该团队的核心优势源自公链 Kaia 多年运营积累的基建能力，目前公链已上线 USDT，并开展实际支付测试。

新韩信用卡正将其现有支付网络迁移到区块链平台。该机构今年 4 月与 Solana 签署合作意向书，相关技术研发早已先行落地：此前已联合 Solana、Visa、Mastercard、Fireblocks 完成概念验证，如今正围绕钱包、智能合约等六大模块开展深度测试。

交易所阵营受韩元稳定币监管滞后影响，优先布局美元稳定币赛道。Dunamu 联合韩国 Naver Financial，基于自研公链 GIWA 开发韩元稳定币业务；Bithumb 暂缓韩元稳定币推进，先与 Circle、WLF 合作搭建美元稳定币分发网络，同时也在与支付平台 Toss 洽谈联合发行韩元稳定币，但整体进展缓慢。

各大阵营虽动作频频，却都受制于同一道监管门槛。韩国央行提出 51% 持股规则，要求韩元稳定币发行主体必须是银行控股超半数的联合体；金融科技企业对此提出异议，相关博弈导致政府迟迟无法敲定发行细则。一旦正式规则出台，手握最全前端流量渠道的阵营，大概率将主导市场。

资产托管：业务落地，但仍需机构资金注入

相较于其他赛道，托管市场格局更为清晰。四大主流托管机构均联合国内外金融和科技伙伴巩固了市场地位。

KODA 由韩国国民银行、加密风投 Hashed、Haechi Labs 联合创立，后续韩华投资证券、IBK 资本、教保证券相继入股，并与三星火灾海上保险签订专属托管保险协议，风控体系完善。

KDAC 是一家传统金融主导的托管机构，两大股东为新韩银行、农协银行。农协银行原本投资另一家托管商 Kardo，双方合并后正式并入 KDAC，目前韩国五大行中有两家位列其股东名单。

BDACS 主打技术与生态合作，联合友利银行、Galaxy、GK8 等海内外机构拓展托管与支付基建；同时与 Circle 达成合作，基于其 Arc 公链发行韩元稳定币 KRW1，目前正在开展概念验证。该机构也是韩国交易所（KRX）主导 KDX 联盟的指定虚拟资产服务提供商与核心托管合作方，同步布局托管与支付两大业务。

BitGo Korea 依托母公司全球技术实力入局，总部托管资产规模超 700 亿美元，承载全球约 20% 的比特币链上交易。韩亚金融集团、SK 电讯分别持股，兼具金融与电信资本背景。

多家金融机构依托上述托管商开展业务，但据消息显示，四大主流托管机构去年均处于亏损状态。这意味着行业基建已提前建成，但尚未迎来足以支撑运营的大规模机构资金入场。

综合 STO、稳定币、托管三大赛道现状，能发现一个共性问题：韩国本土机构虽搭建起完整业务框架，但底层技术仍高度依赖海外方案。

本土基础设施服务商崛起

长期依赖海外技术会产生结构性隐患。行业规模壮大后，大量收益会以技术授权费的形式流向海外；同时，海外合作方若调整政策、上调费用，本土业务也将面临风险。

更深层的矛盾在于，韩元稳定币发行、STO 流通规则、本土企业账户对接等场景，需要深度贴合韩国监管要求，无法直接套用全球通用方案。也正因如此，在相关立法落地、资金大规模入场后，能够自主设计、掌控底层技术链路的本土科技企业，将成为行业刚需。

一批本土企业早已瞄准这一技术缺口，深耕韩国专属金融基础设施，头部玩家如下：

LG CNS

在传统 IT 服务商中，LG CNS 布局最为突出。公司 2018 年推出自研区块链平台 Monachain，依托韩国造币与安全印刷公司的地方货币服务，为 220 余家地方政府提供链上服务，积累了丰富的运营经验。

凭借技术积淀，LG CNS 接连拿下韩国央行数字货币项目 Hangang、STO 相关项目。作为央行 CBDC 项目总承包商，其负责搭建基于存款代币的政府补贴发放系统，实现机构级央行数字货币与私人数字资产在同一网络运行，将传统金融的安全标准与流程完整迁移至区块链。

此外，该公司还承接了 KOSCOM、未来资产证券的 STO 平台开发工作。其业务布局聚焦三大方向：为银行搭建代币发行与流通平台、为信用卡公司、支付机构提供软件服务、为券商打造数字资产支付平台。监管落地后，LG CNS 有望成为本土基建市场的核心赢家。

DSRV

DSRV 是头部区块链基础设施服务商，业务覆盖 70 余条公链，托管资产规模超 4 万亿韩元（约合 29 亿美元），以太坊质押体量位居韩国第一、全球前十。

该企业已从单纯节点运营，升级为一站式机构链上基础设施服务商。旗下 DSRV 门户支持金融机构通过应用程序接口（API）、数据面板，一站式使用钱包、支付、资产代币化、托管、质押等功能。金融机构无需自建节点与安全体系，即可快速上线个人钱包、机构钱包、自动付款、代币发行 / 销毁 / 转账 / 锁定、资产托管、质押等全类服务。

公司已取得虚拟资产服务资质（VASP）、信息安全管理体系（ISMS）、SOC 1 Type 1 等多项认证，直击金融机构对合规、安全、风控的核心诉求，承接了钱包安全、内控、运营风险等金融机构不愿承担的环节。

合作方向主打跨境与链上支付链路：与 SBI 瑞波亚洲合作开发日韩合规跨境汇款基建；联合 Circle 搭建脱离交易所的机构级 USDC 发行、兑付与结算体系；携手 BC Card 打通传统信用卡网络与稳定币支付通道。近期公司完成 300 亿韩元（约 2170 万美元）B 轮融资，加速技术迭代。

Altus（前身为 B-Harvest）

Altus 深耕传统金融老旧系统与区块链的对接层。团队成立于 2018 年，拥有 40 余名工程师与研究员，深度参与基于 Cosmos SDK 的 EVM 公链开发，主导搭建 Canto、Crescent、Stable、Ault 等多条商用公链。

公司为聚焦现实资产、交易、支付的机构级底层公链 Ault 提供协议开发与底层架构设计，同时为比特币质押公链 Babylon 完成 EVM 适配、性能优化与安全审计，保障项目正式上线。

面向金融机构，Altus 从零搭建适配金融业需求的解决方案：打通传统系统与区块链的跨链调度层、现实资产代币化体系、许可制交易所、稳定币支付结算、机构钱包与托管基建。

目前两大研发项目同步推进：支持机构间选择性数据披露的 Canton 网络架构，以及目标吞吐量达每秒 100 万笔交易的模块化区块链框架 Commonware Stack。

三家企业各有所长，LG CNS 胜在传统金融 IT 口碑，DSRV 依托节点与质押基础设施，Altus 擅长底层协议定制，但目标高度一致 —— 在机构资金大规模入场前，抢占核心底层系统话语权。最终胜负，取决于各家在市场全面开放前积累的商用落地经验。

散户退场，机构主导市场

近期密集的合作签约，并非单纯的业务拓展，而是机构在监管落地前的卡位布局，甚至试图以此影响最终监管规则的制定。当下的合作竞赛，争夺市场份额是其次，主导监管框架才是核心。

短短六个月，韩国加密市场格局彻底重塑：托管阵营成型、STO 联盟林立、大型金融控股公司纷纷收购交易所股权。与此同时，散户交易热情大幅降温，韩国五大主流交易所合计交易量同比下滑约 48%，市场重心加速从散户转向机构。

市场变局也改写了海外 Web3 公链基金会的本土化策略。新韩信用卡选择 Solana、未来资产证券牵手 Avalanche，类似案例越来越多。海外机构不再依靠线下社群活动吸引散户，转而将重心放在对接本土金融巨头与大型企业，传统的社群运营模式已然失效。

今年 9 月将于首尔举办的韩国区块链周（KBW 2026），或将集中显现本轮行业变革成果。从已公布的嘉宾名单来看，传统金融人士已占据主流。去年海外公链还热衷于举办代币激励类社群活动，今年的交流重心将全面转向实质性商业合作洽谈。