他强烈看好 AI 基础设施及半导体赛道，认为当前的调整仅因“期望过高”而非泡沫。

撰文：鲍奕龙

来源：华尔街见闻

传奇对冲基金经理 Dan Loeb 在最新访谈中揭示了其跨越三十年的投资进化史，不仅断言「当今的投资者必须懂科技与 AI」，更首次披露了重仓英伟达、抄底马斯克旗下公司债券以及在日股掘金的深层逻辑。

5 月 29 日，对冲基金 Third Point 创始人 Dan Loeb 接受投资播客「Invest Like the Best」主持人 Patrick O『Shaughnessy 专访，系统阐述了他对当前宏观格局、AI 投资逻辑、企业治理以及信用市场机会的最新思考。

Dan Loeb 指出，在 AI 和地缘政治主导的宏观环境下，传统价值投资者必须进化为「科技投资人」。他强烈看好 AI 基础设施及半导体赛道，认为当前的调整仅因「期望过高」而非泡沫。

此外，Loeb 强调了跨资产配置的优势，披露了其团队在无人问津时，凭借对企业价值的精准研判，果断抄底马斯克旗下 X 和 xAI 债券的经典案例。

在全球视角下，他看好日本治理改革红利及中东市场，对监管严苛的欧洲持谨慎态度。

科技与 AI 是当下无法绕开的命题

Loeb 在访谈中开门见山：投资者已无法通过「回避科技、聚焦工业或消费」来规避判断，那个时代已经过去。

他在访谈中直言不讳：

曾经有一段时间你可以说，我干脆放弃科技股，只专注于工业、消费品或其他领域。但我认为，你今天必须成为一个科技投资人。

在宏观分析框架上，Loeb 认为传统指标——通胀、失业率、汇率、金价、加密货币，此刻都已被两个更核心的变量所主导：

其一是地缘政治与战争走向对能源格局的影响。

其二是 AI，包括其资本支出规模和对社会经济的深远冲击。

在 AI 领域，Loeb 采用「AI 技术栈」作为分析框架，从底层的电力与能源，向上延伸至芯片、基础设施、大型语言模型，再到软件应用层。

他将英伟达、Anthropic 以及马斯克旗下的系列公司，视为当前最具决定性意义的三个坐标系。

谈及英伟达时，Loeb 表示，以 2027 年 12 倍、2028 年 15 倍的预期市盈率衡量，该公司对于一家规模如此之大、增速依然如此之快的企业而言，估值仍具吸引力。他说：

我审视了整个半导体资本设备与超大规模计算投资组合，本以为应该获利了结，但看完估值和增速之后，我的结论是：这仍是市场上最具吸引力的板块，也是我们当前最大的资本配置方向。

对于当前市场极度关注的 AI 赛道和半导体巨震，Loeb 的立场异常坚定，且充满乐观。他表示，当前的 AI 技术演进正在加速：

抓紧你的安全带，因为从现在开始，事情只会加速发展。

他明确拒绝将当前的 AI 浪潮与当年的互联网泡沫相提并论：

如果你认为这些资本支出（Capex）无法产生回报，你必须相信他们是在把钱冲进马桶……但这些公司大多是用资产负债表上的自有资金进行投资，并且正在产生巨额现金流。

Loeb 强调：

目前的估值泡沫与当年网络股时代完全不同……你可以提出一个很好的论点：我们现在仅仅是触及了皮毛。我是属于乐观派阵营的。

人性是阿尔法最后的护城河

面对市场是否仍有超额回报空间的质疑，Loeb 给出了一个经典答案：人性。

他引用《股票操盘手回忆录》中句子「太阳底下无新事」，认为这恰是理解市场本质的关键。

AI 或许能够消除人类在信息处理上的局限，但市场中的恐慌、狂热与极端行为，是否会真正消失？Loeb 表示怀疑。

他举例说明，尽管基本面明确向好，但此前过高的预期导致英伟达、美光等公司业绩超预期后股价反而下跌，让众多投资者困惑不解。

这种「基本面与价格背离」的时刻，恰恰是基本面投资者展现优势的窗口——能够承受短期亏损、逆势加仓，才是关键。

他同样指出了量化基金与多策略 Pod 平台在市场结构中制造的扭曲：CTA 和量化系统内置的止损机制，在价格下行时被迫抛售，与「价跌买入」的基本面逻辑完全相悖。Loeb 强调：

这类策略对他们自身和投资人而言是好策略，但集体行为会制造异常，这些异常对基本面投资者而言就是机会。

在更长时间维度上，Loeb 认为企业并购、破产重组、信用周期等结构性事件将持续制造投资机会，而这些场景都难以被 AI 完全替代——「很难想象 AI 坐在债权人委员会里，处理复杂的资本结构谈判。」

从事件驱动到质量投资，策略的三十年进化

Third Point 的投资基因源自信用市场。

Loeb 早年在 Jefferies 工作期间，近距离观察了 David Tepper、Eric Mindich 等顶级投资人，形成了以事件驱动为核心的底层思维框架。

他将 Joel Greenblatt 的经典著作《股市天才》奉为早年投资的圭臬，这本书系统阐述了分拆、去共同化、私有化、重组后股票等特殊情境带来的套利机会：

• 母公司拆分子公司时，新生股票因流动性不足被系统性低估；
• 管理层出于激励结构的考量倾向于保守披露，主动「压低」指引；
• 被大集团压制的子公司，运营效率往往存在大幅改善空间。

他总结称：

这是一个美妙的投资模式，长期被市场忽视，可以持续创造超额回报。

然而，随着深度价值策略的边际收益递减，Loeb 意识到必须进化。过去十年，大量死守低估值、不愿拥抱高成长型公司的投资人相继落后甚至出局。

Third Point 的回应是转型为「质量投资」：聚焦具有深厚护城河、高资本回报率、可长期持有的优质企业，并将团队从以「交易专家」为主转型为以「行业专家」为主。

他援引两本对这一转型影响最大的书：William Thorndike 的《局外人》和 Cunningham 的《质量投资》。

后者系统阐述了「超高质量商业模式 + 坚实护城河 + 高资本回报率 + 长期持有」的投资逻辑，对 Loeb 产生了深远影响。

押注日本改革，对欧洲持谨慎态度

在全球市场布局上，Loeb 将目光投向了海外。

他指出，欧洲市场由于监管环境和对商业的态度，目前显得相对艰难；而中东地区（如巴林、阿联酋、沙特等）的经济活力和对科技的拥抱令人惊叹。

更为抢眼的是他在日本市场的行动。他分享了当年举牌并持有索尼 7% 股份的维权投资（Activism）故事。他回忆道：

我们带着厚厚的 PPT 去见管理层，建议他们剥离半导体和保险业务。当告知他们我们将投资逻辑分享给了《纽约时报》时，他们陷入了恐慌。

尽管日本的维权投资异常艰难，耗时近五年索尼才逐步采纳了他们的建议，但 Loeb 对日本市场依然看好：

日本政府实际上非常希望公司进行改革，真正固执的是管理层。现在你已经看到了切实的进展，他们正在打破交叉持股，惩罚市净率折价的公司。这是一个很好的狩猎场。

资本结构的「降维打击」：为何重仓马斯克的 X 与 xAI？

虽然向科技股靠拢，但 Third Point 的真正护城河在于其横跨股权、结构性信用、私人信贷等多个领域的全资本结构投资能力。

Loeb 将其描述为寻找「支点证券（fulcrum security）」，即在企业的资本结构中，寻找风险回报最佳的切入点。

他以马斯克旗下的两家公司 X（前 Twitter）和 xAI 为例，生动展现了这种优势。Loeb 透露：

我们对 Twitter 和 xAI 有足够深入的了解，能够看懂这两家企业的股权价值。但我们并没有直接参与股权投资，而是抓住了两次融资交易的机会。

当摩根士丹利决定折价抛售马斯克收购 Twitter 时发行的债务时，大多数信贷投资者感到恐惧。但 Loeb 看到了机会：

即便它的价格在面值的 96、97 美分左右，但它的收益率达到了约 12%。我们对企业的基本面和潜在价值足够放心，所以这在当时成了我们最大的信贷持仓。

同样，在 xAI 进行债务融资时，面对一家「收入 20 亿美元、企业估值 200 亿美元且没有正向现金流」的公司，传统信贷资金退缩了。

但 Loeb 的团队凭借对私募投资的认知，自信地扣动了扳机，因为他们「确信这是一项真实的业务」。

FTX 与做空教训：过去两年最沉重的代价

Loeb 坦承了两个重要的错误。

其一是 FTX 投资。他坦言，当时公司增速高，链上数据可以核实，联合投资人阵容令人安心，各项指标看似俱佳。

但最终，这笔投资以全部损失告终。他承认，现在 Third Point 的尽调流程已增加了最基础的银行余额核查等环节，「如果当时这么做，很可能就能发现问题。」

其二是对信息服务类公司的做空失误。

Third Point 此前押注某些拥有专有数据的信息服务公司能够抵御 AI 冲击，结果判断落空，带来了损失。他说：

这是过去一年左右最重要的投资教训，我们以为比市场更懂，但错了。

他同时预判，这一赛道未来仍会出现洗牌，但也会有部分公司「浴火重生」。