1. 每周市场热点解读：

RWA 政策基础与交易所创新共振：链上美股向全球新兴市场加速渗透

上周，RWA 市场的关注点继续从“资产发行”转向“可交易、可分发、可被全球用户使用”的前端化阶段。此前 RWA 更多围绕美债、货币市场基金、私募信贷等资产展开，核心价值体现在机构后台效率、合规托管和结算流程改造；而近期美国市场基础设施、交易所与加密平台的同步推进，使 tokenized equities 尤其是链上美股，开始成为 RWA 向全球用户渗透的更直观入口。

资料来源：https://www.dtcc.com/news/2026/may/27/tokenization-service-to-connect-with-stellar-public-blockchain-as-dtc-advances-multi-chain-strategy

这一变化首先来自传统证券基础设施对 tokenization 的持续接纳。5 月 27 日，DTCC （The Depository Trust & Clearing Corporation）宣布其 DTC Tokenization Service 计划接入 Stellar 公链，预计 DTC-tokenized assets 于 2027 年上半年可用（DTC：The Depository Trust Company，是 DTCC 旗下负责美国证券集中托管与结算的核心子公司，承担证券托管、结算及相关生命周期管理职能）。该进展的意义不在于单一公链合作，而在于 DTC 托管资产的代币化、公司行动处理、报告和跨链流转，正在被纳入更标准化的市场基础设施框架。与传统“链上发行新资产”不同，这一路径更强调 tokenized assets 与既有证券托管和结算体系的衔接。

从美股代币化的路径看，当前市场大致出现了几条并行路线：

1）传统交易所与 DTC 结算体系结合的合规路径，例如 Nasdaq 推动在现有市场规则下支持部分股票和 ETF 以 tokenized form 交易，并通过 DTC 完成结算。

2）DTCC 代表的后台基础设施路径，重点在托管资产如何被标准化 tokenized，以及公司行动、报告和跨链互操作如何处理。

3）CEX 或加密平台主导的前端产品路径，通过受监管券商、托管安排或第三方发行结构，为用户提供美股、ETF 或相关资产的链上经济敞口。

4）模块化交易底层路径，平台不一定直接发行资产，而是输出撮合、结算、保证金、风控和流动性等基础设施，供机构或开发者构建定制化 RWA 市场。

5）链上衍生品价格敞口路径，以 Hyperliquid 等 Perp DEX 为代表，并不持有真实股票，也不对应分红、投票等证券权益，而是以股票、指数或商品价格作为标的，通过永续合约为用户提供 24/7、稳定币计价和更高杠杆的交易敞口。这一路径严格意义上并非 tokenized equities，但反映出链上用户对全球资产价格敞口的需求，正在从现货型映射资产延伸至衍生品交易。

交易所侧的产品试探，是本轮讨论升温的重要原因。5 月 26 日，Bitget 推出 Reality 平台，主打 tokenized US stocks and ETFs，其 rTokens 声称由真实股票或 ETF 1:1 支撑，并通过受监管美国 broker-dealer 持有底层资产，同时支持分红、拆股等公司行动的映射。相比单纯价格追踪型产品，这类结构更强调将 tokenized stocks 纳入交易所账户体系，并与保证金、策略交易、借贷等产品模块形成连接。同期，OKX 推出 Exchange OS，方向并非直接发行某一类 RWA 资产，而是将交易所的撮合、保证金、清算、结算和风控能力模块化，允许机构和开发者在 X Layer 上部署不同类型的交易市场，包括未来潜在的 RWA 市场。两者分别体现了“自建资产市场”和“共享交易底层”两种路径。此外，Binance 预告将于 6 月 1 日发布新产品，由于 Binance 此前曾被报道正考虑恢复 tokenized stock 相关业务，市场将本次预告与股票类敞口产品联系起来。但截至目前，官方尚未披露产品细节。

从需求侧看，链上美股的潜在用户基础主要来自新兴市场。对于亚非拉等地区用户而言，传统跨境证券投资通常面临开户、换汇、出入金、交易时段、结算周期和本地合规限制等多重摩擦；而稳定币已经成为部分用户更熟悉的美元资产入口。一旦美股、ETF 或其他高流动性资产能够通过稳定币账户、链上钱包或 CEX 账户获得敞口，用户的使用路径可能从“换汇—开户—交易美股”，转向“以稳定币为资金底座，在同一平台内配置全球资产”。与此同时，Perp DEX 对股票、指数和商品等标的的支持，也说明部分链上用户并不一定追求真实证券权益，而是更重视低门槛、全天候和可杠杆化的价格敞口。这也是 RWA 从机构后台工具走向全球前端交易产品的核心变化。

对交易所而言，RWA 的意义也不只是新增交易对，而是打开“加密账户承载多资产配置”的产品空间。过去 CEX 的核心资产主要围绕现货、合约、理财和 Launchpad 展开，资产波动性高度依赖加密市场周期；而 tokenized equities、tokenized ETFs、货币市场基金和美债等资产进入后，交易所可以进一步构建统一保证金、组合抵押、跨资产策略和区域化分发能力。换言之，RWA 可能成为 CEX 从 crypto exchange 向 multi-asset exchange 延伸的重要工具。

不过，这一趋势仍处早期，政策与结构风险仍需保留关注。tokenized equities 的核心问题在于底层资产是否真实托管、代币持有人是否享有完整证券权益、分红和拆股等公司行动如何执行、二级交易价格是否可能与传统市场脱节，以及不同司法辖区对证券分发、KYC/AML 和投资者适当性的要求如何协调。尤其在新兴市场需求快速上升的背景下，“全球可及性”与本地证券监管边界之间，可能成为下一阶段产品扩张的主要约束。

2. 每周精选市场信号：

宏观背离与流动性溢出：美股狂飙下的加密资本重构

受 AI 投资热潮、强劲的企业盈利预期以及中东外交谈判地缘政治乐观情绪的共同推动，标普 500 指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数本周均创下收盘历史新高。其中，标普 500 指数在 4 月和 5 月累计飙升 16%，录得历史上表现最好的双月涨幅之一。历史数据表明，自 1950 年以来，类似规模的双月大涨仅出现过四次，且在先前的每一次大涨过后，该指数在接下来的六个月内均维持升势，涨幅中位数为 17%。存储芯片引发的狂热持续吸引增量机构资金，技术和半导体板块预计在短期内可能继续领跑。

然而，高企的资产价格与实体经济基本面数据呈现一定程度的背离。一方面，美伊双方在周末针对一项旨在延长停火并开放霍尔木兹海峡的协议草案交换了修改意见。由于具体落实迹象仍未明确，叠加以色列扩大在黎巴嫩的地面行动导致地缘不确定性升温，布伦特原油应声上涨 1.3%，重回每桶 93 美元附近。另一方面，美国第一季度 GDP（第二次估值）下修为年化增长 1.6%；5 月消费者信心出现小幅下滑，其中月中消费者信心触及 44.8 的历史低点，未来一年的通胀预期则回升至 4.8%。

日元疲软与全球流动性溢出风险

在流动性层面，日元在 5 月份的表现疲软，单月下跌 1.7%，正逼近 160 的关键整数关口。尽管日本财务省在过去一个月内动用了创纪录的 73.6 亿美元进行市场支持，但由于美日利差依然显著，杠杆基金与资产管理公司对日元的看跌押注已飙升至 2024 年 7 月以来的最高水平。市场分析指出，单纯的市场干预可能正在面临边际效益递减的困境，后续走势或许更依赖于日本央行在 6 月 16 日政策会议上的加息动作或鹰派前瞻指引。

值得注意的是，作为全球套利交易的重要融资货币，日元的利率走向对全球净流动性具有较强的溢出效应。若日本央行在汇率压力下选择超预期加息，可能会推高日元借贷成本，从而引发部分跨国套利资金平仓。这种潜在的资金回流效应，或将在边际上收紧全球流动性，进而对处于高位的美国科技股以及加密资产等高弹性风险资产的估值产生一定的压制作用。因此，美日利差的缩窄预期及其对全球杠杆资金的连锁反应，或将成为近期评估风险资产流动性压力的参考指标之一。

加密资产二级市场近期整体呈现出上涨乏力的回撤走势，其资金流向与风险资产的偏好转移基本同步。

• 机构分流效应显现：在人工智能、芯片制造以及美国本土半导体产业回流等核心传统投资主线的强力吸纳下，增量机构资金出现了明显的板块轮动。相较于高飞的科技股，老牌主流加密资产在风险偏好资金中的分流占比已跌至阶段性低位。

• 上市公司持仓购币节奏放缓：全球最大公开持仓机构 MSTR 的现货比特币增持操作已显著放慢。在其第一季度财报电话会议后，上周公司已暂停启用了用于筹资购币的市价发行 ATM 机制。此外，由于过去两周其永续优先股 STRC 的交易价格基本未能满足接近 100 美元面值的增发条件，相关筹资买币的操作目前已陷入停滞。

数据来源：SoSoValue

上周加密资产现货 ETF 的资金流向出现剧烈修正，机构对比特币及以太坊的敞口需求明显降温，全市场呈现出显著的结构性资金重新配置特征。

美国现货比特币 ETF 连续 9 个交易日遭遇资金净流出，累计规模达约 28.4 亿美元，创下自 2024 年产品推出以来最长的连续失血纪录。贝莱德旗下的 IBIT 成为了此轮清算的主要流出来源。其中，单日最大净流出规模曾达到 7.235 亿美元，位列比特币现货 ETF 历史第五大单日流出量，直接导致 2026 年全年的整体资金流向由正转负。以太坊现货 ETF 同样表现低迷，连续 13 个交易日遭遇资金外流，累计流出约 6.94 亿美元，总净资产规模缩减至 112.7 亿美元

在主流币种 ETF 遭遇抛售的同时，部分 XRP 现货 ETF 及 Hyperliquid 相关 ETF 仍录得资金净流入。其中，美国 HYPE 现货 ETF 单日录得 1.72M 美元的净流入，总净资产达到 122.20M 美元。此外，Grayscale 已向 SEC 提交了设立持有 200 万个 HYPE 的 ETF 初步申请文件，也希望入局当下 HYPE 相关的现货 ETF 争夺战中。

链上流动性整体表现较为疲软，稳定币整体市值在短期内出现回落，显示出现货市场购买力暂时不足。

数据来源：DeFiLlama

全球稳定币总流通市值目前为 3201.8 亿美元，过去 7 天内净减少 27.58 亿美元，跌幅为 0.85%，显示出资金在当前风险环境下存在一定的避险离场意愿

数据来源：CME FedWatch Tool

美联储的利率与全球净流动性情况

• 金融环境变相加息：华尔街主流投行测算显示，近期由于美债收益率持续高位震荡，宏观金融环境在实际执行层面已“变相加息”约 75 个基点。这使得全市场风险资产的估值锚受到了较为严重的隐性压制。
• 新任主席任期开启：新任美联储主席 Kevin Warsh 已于 5 月 22 日正式宣誓就职。市场目前将其首次主导的 6 月中旬 FOMC 议息会议视为关键的十字路口。在 4 月 CPI 触及 3.8% 三年高点后，沃什对于通胀持续性的定性以及潜在的利率调整信号，将直接决定下半年的资产定价逻辑。
• 短期利率预期高度一致：根据 CME FedWatch Tool 的最新的概率显示，市场对于即将到来的 2026 年 6 月 17 日议息会议的预期呈现出绝对集中态势。维持当前利率区间的概率高达 99.4%，而 7 月 29 日会议维持该区间的概率也达到了 93.0%。美债交易员目前已将本周即将公布的非农就业数据视为验证美联储未来是否可能转向更加限制性政策的核心测试指标。

本周值得关注的大事件：

• 6 月 01 日（周一）：美国 5 月 ISM 制造业 PMI（核心通胀与实体经济景气度前瞻指标）。
• 6 月 03 日（周三）：美国 5 月 ADP 就业人数（小非农）、美国 5 月 ISM 非制造业 PMI。
• 6 月 05 日（周五）：美国 5 月失业率、美国 5 月季调后非农就业人口（大非农）（该数据或许将直接成为美联储 6 月中旬议息会议的重要定价依据）。
• 6 月 07 日（周日）：欧佩克与非欧佩克产油国 OPEC+，部长级监督委员会举行例会（其对产油限额的最新表态或将直接干预远端通胀逻辑）。

一级市场融资观察：

数据来源：CryptoRank

CryptoRank 广义统计口径观察，上周加密一级市场融资总额为 4.22 亿 USD。从结构上继续呈现出较为显著的资本聚集效应，主要表现为资金高度向少数头部合规基础设施、持牌交易平台集中。同时中后期的并购和战略整合活动出现阶段性升温（如 Rarible、Flybit、GAMEE、zkPassport 的相继并购）。这或许表明，在当前宏观流动性环境下，一级市场资金在应用层的分散投资相对克制，转而倾向于通过并购或战略注资的形式，在具备牌照和渠道红利的核心赛道中寻找防御性确定性。

本周一级市场最核心的结构性亮点集中在韩国合规加密生态。市场在资金流向上呈现出一种极其罕见的“散户向左、机构向右”的反差叙事：

• 散户资金的大规模分流与换道：根据市场数据，韩国综合股价指数 KOSPI 在 2026 年表现出了强劲的单边上涨势头，年内累计涨幅已超过 94%。传统股票市场的财富效应极大地吸引了本土散户投资者的注意力，导致大量高风险偏好的本土散户资金流出加密货币二级市场，转而流入传统股市追逐权益资产红利。

• 传统金融与国际合规资本的反向卡位：在散户资金撤离加密市场的窗口期，韩国本土传统金融巨头与全球顶级加密风投却在以数亿美元的规模，逆势加速对本土持牌加密基础设施进行股权层面的深度重组与网关锁定：

• 传统券商的通道渗透：韩国最大数字资产交易平台 Upbit 的母公司 Dunamu 完成了一笔来自传统券商 Samsung Securities 的 2.04 亿美元战略融资，直接将投后估值推高至 102 亿美元的水平。
• 国际合规资本的区域定点防御：5 月 29 日，OKX Ventures 与韩国传统金融龙头企业 Korea Investment & Securities（KIS）正式宣布，双方联合购入韩国第三大加密货币交易所 Coinone 各 19.6%（约合 20%）的股份。在通过相关监管机构的合规审查后，韩国投资证券与 OKX Ventures 将并列成为 Coinone 的第三大股东。

在散户交易情绪降温的窗口期，传统金融机构却在利用持牌交易所股权结构调整的机会进行逆周期资产重组。这些机构近期密集的加密布局，很可能是对未来围绕韩元稳定币、RWA 等合规数字化扩容方向的前瞻性押注，同时希望完成对法币 - 加密资产核心网关的战略布防。散户交易热潮降温时，交易所在合规流通、客户触达和清算网关上的基础设施价值反而愈发凸显。

未来，韩国数字资产市场大概率将告别过去单纯由散户情绪主导的孤立生态，转而向由银行、证券公司、互联网科技巨头与持牌交易所共同参与的机构化联盟形态演变。而在这一进程中，持牌法币通道的股权归属或将成为亚太区数字金融竞争力分配的核心变量之一。

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