第一个把 AI 账本摊给公开市场看，第一个承受财务压力测试。

撰文：龙玥

来源：华尔街见闻

Anthropic 先递表，把与 OpenAI 的竞争从模型、营收和估值，推到了公开市场定价这一关。

Anthropic 周一宣布，已私密提交美国 IPO 申请，抢在竞争对手 OpenAI 前面进入上市流程。Anthropic 在一份声明中表示，递交招股书「赋予我们在 SEC 完成审查后选择上市的权利」，并强调「拟议中的首次公开募股将取决于市场条件及其他因素」。

这还不是正式公开招股。据路透社报道，Anthropic 上市时间最早可能在今年秋季，但其没有披露发行规模和条款。私密提交的意义在于，公司可以推进 IPO 准备，同时暂时不向竞争对手和公众披露敏感财务细节。

这让 AI 大模型公司的 IPO 竞赛突然变得更具体。此前，市场更关注谁的模型更强、谁的用户更多。现在，问题变成：谁先接受公开市场审视，谁先给「前沿 AI 公司」定价。

这次递表将测试投资者对 AI 的热情是否能经受公开市场检验，也将决定哪家公司先为高速增长的 AI 行业建立估值模板。

OpenAI 方面暂时没有跟进递表。OpenAI CEO Sam Altman 表示，他「不关注潜在 IPO 的时间点」，公司「会在合适的时候上市」。

但市场原本并不是这么押注的。在预测市场上，多数参与者此前预计 OpenAI 会先于 Anthropic 提交 IPO 申请。

IPO 窗口打开，但钱不是无限的

Anthropic 抢时间，背后是一个很现实的市场窗口。

Dealogic 数据显示，IPO 市场在最近几周重拾势头，截至 5 月 26 日，全球 IPO 融资额达到 875 亿美元，为 2021 年以来同期最高水平。

当前，IPO 窗口已经明显打开。AI 芯片公司 Cerebras 上月上市首日上涨 68%。据 FactSet 数据，过去五年上市时估值超过 100 亿美元的公司中，只有数字设计平台 Figma 去年上市首日 250% 的涨幅更高。

但窗口打开，不等于资金无限。

值得注意的是，SpaceX 也在推进大型 IPO，目标融资 750 亿美元、估值 1.75 万亿美元，最快可能在两周内交易。如果 SpaceX、Anthropic、OpenAI 接连上市，美股市场要同时消化数个超大规模科技资产。

IPO 研究机构 IPOX 副总裁 Kat Liu 对路透社表示：「在 SpaceX 之后不久递表，使 Anthropic 能够趁窗口仍然有利，利用投资者对 AI 和成长股的强劲兴趣。」

她还说：「与 SpaceX 相比，Anthropic 的估值诉求看起来没有单独看时那么激进。」

Issuer Network 创始人 Patrick Healy 称：「屋子里的氧气就这么多。」他还说：「SpaceX 会消耗海量资本，第二个上场的人会比第三个位置更好。」

D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 表示：「SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 合计资本需求将非常大，很可能扰动资本市场，所以早一点上市会是巨大优势。」

先递表，是抢叙事，也是先承担风险

先上市的好处很直接：先定价、先募资、先让员工和早期投资人获得流动性。

但先上市也有代价：先公开财务，先接受机构投资者拷问，先暴露 AI 公司的真实成本结构。

PitchBook 高级分析师 Harrison Rolfes 表示：「常规解读是，Anthropic 刚刚通过先递表拿到了叙事优势。」

但他也给出另一种看法：「非常规解读是，OpenAI 反而拿到了更好的结果：Anthropic 自愿先承担所有披露风险，OpenAI 现在可以免费观察机构投资者如何回应经审计的前沿 AI 财务数据，再决定自己的定价。」

这句话点中了 AI 公司 IPO 的关键。公开市场要看的不只是「AI 故事」，还会看收入质量、算力成本、云服务分成、现金消耗、客户结构和利润率。

据《华尔街日报》援引学术研究称，IPO 往往会在一个行业内成批出现，而周期后段上市的公司表现通常不如早期上市者。该报道解释称，护城河更深、质量更高的公司往往更早上市，随后才会出现一批跟随者。

但先发并不等于稳赚。

2019 年 Lyft 先于 Uber 上市，但上市后股价表现不及预期，直接影响两个月后 Uber 的上市。Uber 随后下调目标估值，但上市后股价仍然下跌。

该报道还提到，Facebook 2012 年上市后三个月内股价跌去一半以上，当时市场担心它能否适应移动广告转型。Facebook 后来证明了商业模式，但其他原本想上市的公司，包括 Twitter，最终不得不等待。

这意味着，Anthropic 抢先一步，既可能拿到 AI IPO 的定价权，也可能成为第一个被公开市场「拆账本」的大模型公司。

为什么是 Anthropic：收入、估值、利润叙事都在变

Anthropic 现在敢往前走，和过去几个月的财务变化有关。

华尔街见闻提及，Anthropic 年化营收已接近 450 亿美元。OpenAI 年化营收刚突破 300 亿美元，目前估计约 330 亿美元。按这个口径，Anthropic 营收规模比 OpenAI 高出至少 35%。

这个变化很快。报道称，2025 年底，Anthropic 年化营收只有 90 亿美元，不到 OpenAI 的一半。今年前五个月，Anthropic 营收增长约 5 倍；同期 OpenAI 营收增长超过 50%。

两家公司的收入结构也不同。OpenAI 收入主要来自 ChatGPT 订阅；Anthropic 则更多依赖向企业出售 AI 编程和其他白领工作场景的 API 访问权限。

对公开市场来说，这两类收入都会被比较。订阅收入看用户规模和留存，企业 API 收入看客户粘性、使用频率和单位经济效益。

估值上，Anthropic 也已经反超。

路透社称，Anthropic 在 5 月下旬完成 650 亿美元融资，投后估值 9650 亿美元，已经超过 OpenAI。OpenAI 今年 3 月的最新估值为 8520 亿美元。

Anthropic 的估值上升速度也很快。今年 2 月，Anthropic 融资 300 亿美元时估值为 3800 亿美元。到 5 月下旬，估值已经超过翻倍。最新一轮投资方包括 Blackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst 和 Insight Partners。

Anthropic 今年初的快速崛起曾冲击软件和 IT 股票，因为投资者担心更自主的 AI 工具会改变传统商业模式，加速行业颠覆。

利润口径上，差距更受市场关注。

据 The Information 报道，Anthropic 预计第二季度实现约 5.59 亿美元运营利润，运营利润率约 5%。

OpenAI 则仍处于大额亏损状态。报道称，OpenAI 第一季度运营亏损率高达 122%，这还是剔除股权激励等重大项目之后的数字。按该报道换算，OpenAI 当季运营亏损至少 70 亿美元。

成本压力主要来自算力。

OpenAI 今年早些时候预测，全年将消耗约 250 亿美元现金，其中 AI 服务器租赁成本高达 320 亿美元。此外，OpenAI 还需要将总营收的 20% 分给微软，协议持续至 2030 年。若今年营收达到此前预测的 300 亿美元，对微软分成约 60 亿美元。

Anthropic 也不是没有成本压力。Anthropic 同样需要向云合作伙伴分成。其收入统计口径包含通过其他云服务商销售的全部金额，其中一部分最终会返还给云合作伙伴。

Anthropic 当前盈利状态也存在风险。随着收入快速增长，公司需要大幅增加服务器资源，这可能使其重新陷入亏损。

这也是公开市场会追问的地方：收入增长有多快，算力成本涨得更快还是更慢；总收入里有多少最终要分给合作伙伴；企业客户是真正留存，还是被短期 AI 热情推高。

这场 IPO 竞赛，最终会变成公开市场的压力测试

从时间线看，Anthropic 已经把节奏往前推了一步。

从财务叙事看，它也拿出了更容易被公开市场理解的组合：更高的年化收入、更高的最新估值、至少短期内更好的运营利润表现。

但这并不意味着 IPO 结果已经确定。私密递表不是上市成功，也不是最终估值落地。真正的考验会在招股书公开之后开始。

公开市场会把 Anthropic、OpenAI 和其他 AI 公司放在同一张表里比较：营收增速、利润率、现金消耗、算力支出、云合作分成、客户结构、模型能力和商业化路径。

谁先上市以及市场如何反应，可能影响两家公司的未来，也可能影响 AI 热潮的下一阶段：要么强化市场对 AI 变革力量的信心，要么对 AI 过热发出警告。

对投资者来说，这场竞争已经不只是「谁的模型更聪明」。现在还要看，谁能先把 AI 故事变成公开市场愿意买单的财务报表。