关键指标：（5 月 18 日香港时间下午 4 点 -> 6 月 1 日香港时间下午 4 点）：

• BTC/USD 下跌 5.5%（77,000 美元 -> 72,750 美元），ETH/USD 下跌 6.6%（2,120 美元 -> 1,980 美元）

BTC/USD 现货技术展望：

• 过去几周，币价上行势头有所减弱，回落跌破了一些局部支撑位。不过，实际波动率仍然较低，依然符合一个更稳定、且最终通常更具建设性的路径。
• 在当前水平下方，若跌破 71,000 美元，将为 68,000 美元下方打开空间（已发生），之后下一个下方目标为 60,000 美元。但由于当前仓位较此前明显更轻，这种情形发生的概率看起来较低。上行方面，若突破 82,000 美元，将打开进一步上行空间；不过当前的形态 / 走势结构显示，较大的上行行情预计会出现在夏末或第四季度。我们长期仍保持建设性观点，但预计未来几周价格走势大概率较为平淡，除非地缘政治局势进一步升级。

市场主题

• 尽管过去几周美国与伊朗之间尚未正式宣布达成协议，但新闻标题的走向一直偏积极。最新消息称，两国已同意进一步延长 60 天停火，“但仍需特朗普签字批准”。与此同时，中国一直在消耗其石油战略储备，而不是在高价位继续买入，因此全球石油需求在一定程度上受到抑制。这一因素叠加逐步改善的正面消息流，使油价从高点回落了 20%。与此同时，投资者似乎在基本面上对股票的配置偏低，考虑到消息面仍然好坏参半的情况下股市也正快速从低点反弹。因此，即使最终协议尚未确认，标普 500 指数和纳斯达克指数仍持续创下新高。可以合理推断的是，一旦最终确认达成协议，随着“不确定性溢价”逐步消退，市场应会继续看到进一步上行。
• 与此同时，过去两周主要加密资产（BTC、ETH）的 ETF 基本持续出现资金流出，大概率是由机会成本驱动的轮动：资金从这些 ETF 流向股票，同时也流向 HYPE（其在加密领域吸引了大量关注，这可以理解）。黄金也从近期高点出现了较明显回调，因为上方显然仍存在一定压力，同时投资者也在将资金转向即将到来的 IPO 以及股票相关的交易。我们的基准情形仍然是，比特币和黄金将在今年晚些时候出现显著上行；不过在夏季期间，我们应预期其将以盘整为主（可能不会太多参与股票市场的上涨）。

BTC$ ATM 隐含波动率：

BTC$ ATM 隐含波动率（5 月 18 日香港时间下午 4 点 -> 6 月 1 日香港时间下午 4 点）

• 尽管过去两周现货价格从 80,000 美元上方回落至 72,500 美元低点，但实际波动率大部分时间仍然相当低。唯一的例外主要是周末流动性较薄导致的波动，以及美国 — 伊朗相关新闻反复引发的行情。实际波动率持续稳低于 35–36 vol，部分交易日仅有 20–25 vol 。这使得前端日度隐含波动率降至 30–35 vol 区间；与此同时，曲线更远端的期限溢价继续被挤出，尤其是在进入夏季月份之际。整体来看，过去两周隐含波动率趋势性走低。
• 波动率曲线的期限结构在前端实际上有所走平。由于当前隐含波动率水平下盈亏平衡点较低，同时币价走势在 73,000 美元附近看起来“更有意思”，市场在现货两侧都出现了一些买盘需求。曲线更远端的期限结构看起来较陡，但视觉上有一些欺骗性，因为季节性因素，以及市场对第四季度中期选举季相关波动的需求， 2026 年 12 月和 2027 年 3 月到期日天然应该有支撑。

BTC$ 偏斜 / 峰度：

• 偏度价格对现货方向的敏感度有所下降。随着现货以有序的走势下行，偏度甚至从几周前的深度偏向下方水平开始走高。在当前币价水平下，对更深度看跌期权（65,000 美元下方）的需求尚未出现，这表明现货仓位较轻，或对对冲的需求较低。在偏度的另一侧，市场仍持续看到来自备兑 / 套保卖方的看涨端波动率大量供给。例如，上周五约有 5,000 BTC 名义金额的 7 月 80,000 美元看涨期权被卖出。因此，在这些持续资金流的预期下，看涨端波动率仍然受到压制。
• 峰度价格整体横盘或趋于下行，这与价格走势大体区间震荡、且区间外期权需求有限相一致。少数局部方向性交易是例外；但即便如此，由于价格区间整体压缩，我们也看到许多这类交易是通过看涨价差和看跌价差来实现的。

祝下周交易顺利！

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