牺牲极少的流动性，换取更高的信用。

撰文：Javier Bastardo

编译：白话区块链

策略首次以独立 8-K 的形式披露卖出比特币，引发市场对「Saylor 是否开始转向」的猜测，BTC 价格也一度跌破 7.2 万美元。但这篇文章的核心判断是：这不是信仰动摇，而是正在进行刻意设计的资本结构示范。卖出 32 枚 BTC 只占总持仓的 0.004%，却向评级股机构、信用分析师和优先明确提供一个信息——必要时，策略愿意动用比特币储备来维护优先级融资工具的安全性，而这首要的是在为未来继续融资、继续买币铺路。

策略在 5 月 26 日至 5 月 31 日期间卖出了 32 枚比特币，成交均价为每枚 77,135 美元，总计套现约 250 万美元。公司在周一提交的一份 8-K 文件中披露了上述交易。此次操作是为了支持 STRC 的分配支付；STRC 是其永久型优先股，年化浮动为 11.5%。

这是策略首次在独立 8-K 文件中披露比特币净减少，也是此类交易首次出现在公司官网上。消息公布后，市场将其解读为纯粹利空，BTC 一度跌破 72,000 美元。但事情也许并非如此。

一个几乎可以忽略不计的卖出，但传递了非常明确的信号

根据 BitcoinTreasuries 的数据，截至 5 月 31 日，策略持有 843,706 张比特币，平均持仓成本为每张 75,699 美元。此次卖出的 32 张，只占总持仓的 0.004%。而且，出售其成交价如公司的持仓，也将继续卖出窗口并因此大部分时间的现货价格，这并没有再次采取困式的抛售。

投资人兼策略分析师 Mark Moss 在 X 上把这件事讲得很直白：「MSTR 不是比特币本身。它是一家需要在公开股票市场中运作的上市公司。这次卖出 BTC，本质上是一次面向评级机构和信用分析师的动作，目的是展示：如果有需要，公司捐款确实有工具、也愿意动用这些工具来保护优先股。这不是立场，从规模上可以看出来。这传递出的信号是：当资本结构有时间需要时，公司愿意将一部分比特币储备货币化。」

标普提前提示过的风险点

这次卖出不是凭空发生的。早在 2025 年 10 月，标普全球给策略评级 B- 评级时，就点出过具体风险场景：公司超过 80 亿美元的可转债中，目前有 50 亿美元处于价外状态，届时从 2028 年开始逼近。如果随后比特币价格又遭遇下跌，这些恐会在同一时期集中兑现。标普一个上方描述为一种「可能被迫在低价位曼谷资产」的风险。

此后，策略已经直接开始处理这堵「债务墙」。5 月 26 日，公司以 8% 折价回购并注销了 15 亿美元、2029 年的近可转债，使可转债总规模从 82 亿美元降至 67 亿美元。而此次卖出比特币，就发生在近期交易完成后的下一周。

STRC 于 2025 年 7 月推出，融资规模达到 25.21 亿美元，是当年美国最大的 IPO。每月约 8,000 万至 9,000 万美元的债务义务。公开且栅极地出售极小部分比特币来覆盖这些义务，相当于在向同批评级说明：策略把优先股优先机构的利益视为高优先级承诺。这样的背信用书，使 STRC 对投资者更进一步；而 STRC 需求增加，策略可以募集到更多资金；募集资金越多，也意味着它可以买入更多比特币。

Strategy 创始人兼董事长 Michael Saylor 在「卖币是否可能发生」这个问题首次进入公共讨论时，也解释了这套逻辑：「升级我们卖掉 1 枚比特币，最后再买回 10 到 20 枚更多的比特币。」

Polymarket 的插曲

今晚卖出还意外引爆了 Polymarket 上一场 2000 万美元的争议：近期交易是否应被计入 5 月 31 日这一消息内，《The Block》对此进行了报道。

策略于 6 月 1 日披露，卖出发生在 5 月 26 日至 5 月 31 日之间。押注「是」的一方则认为，8-K 文件本身已经给出了时间；押注「否」的一方则认为，在警示时间之前，这一信息容易向公众公开。最终将由 UMA 的后续机流程裁定。

这也是个很贴切的旁支剧情。过去几个月，市场一直在赌塞勒会不会「眨眼」、不会松口。现在他确实做了动作，但完全按照自己的节奏、为自己的资本结构服务。其结果不是超过策略的比特币故事，反而是增强了其优先股的信用质量，也有能力让继续积累比特币的格局更可持续。