德银策略师梳理过去三十年数据后发现，IPO 高峰期美股中位数回报率 3 个月约 8%、12 个月超 20%，强劲市场会催生强劲的 IPO，而不是 IPO 压垮市场。

撰文：龙玥

来源：华尔街见闻

当前美国 IPO 市场正迎来一轮密集的大规模股票发行潮，市场上最热门的问题随之而来：这波「天量供给」会不会导致市场「大抽血」把美股压垮？

德意志银行策略师 Binky Chadha 等近日对这一问题给出了明确回答。策略师系统梳理了过去数十年多轮股票发行周期的历史数据，结合学术文献与实证研究后得出结论：股票发行浪潮通常与股市强劲表现同步出现，而非引发市场下跌。

策略师 Jim Reid 表示，这是他目前从客户那里听到最多的问题之一。他的判断是，这种担忧在历史上往往是错位的。同时该机构承认，大型 IPO 在孤立情境下确实可能对市场造成约 1% 的拖累，但每隔一到两个月，美股就会因为各种原因出现 3% 或以上的回调，IPO 供给只是众多因素之一。

IPO 潮有多大？先看清楚规模

美国股票发行规模自 2023 年初开始持续攀升，季度发行量从低点约 300 亿美元，升至目前约 1200 亿美元。SpaceX 上市在即。未来数月，OpenAI 等多家备受瞩目的超大型企业预计将相继上市，单笔融资规模可能高达数百亿美元。

听起来很吓人？但放到整个市场里看，即便是规模最大的预期 IPO，也仅占标普 500 总市值的 0.1% 出头。

投资者担心的逻辑是：新股上市需要资金，买家要腾出钱来，就得卖掉手里的老股票，从而压低整体市场。这个逻辑听起来合理，但数据并不支持。

历史规律：IPO 高峰期，股市往往涨得更好

过去三十年，多轮股票发行高峰期间，美股的中位数回报率是这样的：3 个月约 8%，12 个月超过 20%。

为什么会这样？逻辑其实很直接：企业选择上市，本身就是因为市场需求旺盛、盈利势头良好、投资者风险偏好高涨。

换句话说，是强劲的市场催生了 IPO，而不是 IPO 压垮了市场。

学术研究确实发现，发行浪潮最终会伴随回报走弱——但关键在于，这个「最终」往往要等很久，而在此之前，市场通常已经涨了一大截。

唯一的例外是 2008 至 2009 年金融危机期间。那时的股票发行是被迫的，发生在系统性危机的背景下，性质完全不同。

供给压力有多大？需求更强才是关键

从供需框架来看，大型 IPO 在孤立情境下确实可能对市场造成约 1% 的拖累，密集发行也可能引发短期波动。

但这个量级的扰动并不罕见。每隔一到两个月，美股就会因为各种原因出现 3% 或以上的回调，IPO 供给只是众多因素之一。

更重要的是，当前市场的需求端极为强劲：资金持续流入，企业盈利增长稳健，整体股票仓位仍处于相对温和水平，回购活动活跃，居民资产负债表也有充足空间消化新增供给。

「强劲的需求，而非过剩的供给，才可能是这轮 IPO 浪潮的决定性特征。」这是 Chadha 策略师框架给出的核心判断。

现在是 1999 年，还是 2000 年？

德意志银行用了一个颇具画面感的类比来描述当前市场状态：「感觉现在还是 1999 年，而不是 2000 年。」

言下之意是，派对还没结束，但也要知道派对终究会结束。发行浪潮之后回报会走弱，只是时间点难以判断，而在那之前，市场往往还有一段强势行情。

所以，德银表示，无论我们最终能否迎来 2000 年（互联网泡沫年代），现在感觉仍然像是 1999 年。