数字资产市场从不缺少行情，也从不缺少故事。真正困难的是，当高波动成为常态、叙事快速切换，如何让收益不再完全取决于“猜对下一次涨跌”。

过去数轮牛熊转换中，单边策略一度创造惊人的账面回报，也在市场反转时暴露出同样剧烈的回撤。趋势策略能够在方向清晰时捕捉大行情，却可能在反复震荡中持续止损。对机构资金而言，问题已经不只是“哪类资产会涨”，而是能否找到一种与市场方向相关性更低、收益来源更可解释的配置。

期现套利正是在这一背景下被重新审视。它不试图预测某项资产明天上涨还是下跌，而是寻找同一资产在现货与永续合约或交割合约之间的定价偏差，通过同步建立方向相反、规模匹配的交易头寸，等待基差回归合理区间。其目标，是把收益的主要来源从资产涨跌转移到期现基差收敛与资金费率收支，并通过高效执行尽量减少交易摩擦。

从团队成型到五年实盘

JZL Capital 成立于 2018 年，并于 2020 年底启动量化交易团队建设，团队在 2021 年正式成型。据 JZL Capital 介绍，核心成员主要来自国内 985 高校及海外 Top 20 院校，以计算机、应用数学和系统工程等技术背景为主，覆盖策略研究、交易系统、数据基础设施及风险管理等关键环节。

截至目前，团队已积累约五年的量化管理经验，管理规模超过 1.5 亿美元。与许多强调短期收益弹性的团队不同，JZL 将单一交易所内的现货与合约套利作为旗舰策略之一，更关注收益质量、回撤控制及策略在不同市场阶段的可持续运行。

近期结束的 Digital Quant 2026 全球数字资产量化交易大赛，为这套方法提供了一次公开的实盘观察窗口。赛事采用真实账户、真实资金和持续 60 余天的交易记录，并将收益、最大回撤、风险控制与策略稳定性纳入综合评估。JZL Capital 旗下 Little J - Arbitrage2 获得“最佳风险控制奖”；据团队提供的分组成绩，其套利策略在套利组排名第一。

更早之前，JZL Capital 还曾入围 2023 FOW Asia Capital Markets Awards 的 “Asset Manager of the Year – China” 最终候选名单。对量化机构而言，奖项并不替代长期业绩，却提供了一个外部观察维度：真正被检验的不只是收益率，还有风险暴露、资金容量和系统在真实摩擦下的稳定性。

期现套利，赚的究竟是什么？

用一个简化案例即可理解期现套利。假设某项资产的现货价格为 100，而对应合约价格为 103。策略同时买入现货、卖出等量合约，从而形成一多一空的对冲组合。随着交割合约临近到期，或永续合约的基差回归，两者在 101.5 附近收敛：现货端盈利 1.5，合约空头同样盈利 1.5。扣除手续费、滑点、借贷及资金成本后，最初的 3 个单位价差构成策略的主要收益来源。

对于永续合约，资金费率是另一项重要变量。市场多头需求旺盛时，多头通常需要向空头支付资金费用；套利组合在持有现货多头、永续合约空头的同时，可能获得资金费收入。但资金费率会变化，甚至转负，因此专业团队需要持续比较持仓收益、交易成本、借贷成本和风险预算，而不是简单地长期持有一组固定仓位。

^{图 1：正向期现套利原理示意。图中价格仅用于解释交易机制，不代表实际产品收益或未来表现；资金费率可能为正，也可能为负。}

为什么适合作为组合配置？

第一，降低对单一市场方向的依赖

市场中性组合同时持有多头与空头，目标是控制净方向敞口。只要两条交易腿规模匹配，资产整体上涨或下跌对组合的直接影响就会被部分抵消。策略更关心的是价差如何变化，而非行情最终走向何方。

第二，以低波动和回撤管理为目标

期现套利通常不会追求单边策略的收益弹性，而是通过分散标的、限制杠杆、动态调仓和执行控制，力求获得更加平滑的收益体验。较低的方向暴露意味着，在风险资产大幅调整时，策略不必承受完整的市场跌幅；这也是其常被视作数字资产组合中“稳健型底仓”的原因。

第三，为多策略组合提供独立收益来源

长期持有依赖资产上涨，趋势 CTA 依赖行情延续，而期现套利依赖现货与合约之间的定价偏差及资金费率。三者的收益驱动并不相同。对于已经配置股票、加密资产、CTA 或主观多空策略的投资者，加入低方向相关性的套利策略，有助于减少组合对某一种市场状态的集中暴露。

^{图 2：三类常见策略的机制比较。表格为定性说明，具体表现取决于模型、杠杆、市场环境和执行质量。}

牛市中，合约溢价和正资金费率往往更活跃；急涨急跌时，现货与合约的短时定价错位也可能增加。熊市中，套利仍可围绕价差进行，但负资金费率、借币限制和市场容量会带来新的约束。真正不利的环境往往是成交低迷、波动极低且价差持续收窄的市场，此时策略收益也可能下降。

因此，“跨越牛熊”更准确的含义，是降低对方向判断的依赖、保持策略在不同周期中的适应能力，而不是承诺任何市场环境下都不会回撤。

为什么是 JZL Capital？

1.五年周期覆盖下的风险经验

团队管理周期覆盖牛市、熊市、流动性快速收缩及极端波动阶段，也经历过交易所延迟、接口异常、短时插针和费率突变等行业风险场景。长期实盘形成的并非“预测所有事故”的能力，而是在异常发生时快速识别、减仓、暂停和恢复的处置流程。

2.高频能力解决套利的最后一公里

套利逻辑可以被理解，执行差异却决定最终结果。JZL 通过自动化系统持续监测价格、深度、资金费率与成交状态，并结合网络优化、订单成功率和滑点反馈调整报单方式。在价差快速出现又快速消失的市场，高频与低延迟能力直接影响机会捕捉和对冲完整性。

3.把风控嵌入交易系统

据团队介绍，其自研风控与分析系统覆盖策略运行前、运行中及运行后的完整链路：从标的准入、集中度和杠杆限制，到实时保证金、价差异常、成交偏离监控，再到复盘与参数迭代。风险管理不是策略之外的一次审批，而是每一笔订单都要经过的约束。

4.持续投入硬件、数据与 AI

JZL 将服务器、网络、行情数据、监控与冗余系统视为量化资产管理的基础设施，并持续增加相关投入。AI 则被用于数据清洗、异常识别、研究辅助、参数检验和风险预警等环节，让研究员与工程师更快发现问题、验证假设，同时保留清晰的权限边界与人工监督。

在充满不确定性的市场里，期现套利并不试图消灭风险，也不依赖宏大的行情判断。它所寻找的，是同一资产在现货与合约市场之间相对可度量的价格偏差，再用技术、纪律和风控将这些细小机会持续累积。对 JZL Capital 而言，这既是一种交易策略，也是一种资产管理方法：先控制不可承受的风险，再追求可以重复的收益。

资料来源与口径说明

1.钛媒体：《Digital Quant 2026 量化交易大赛收官》，用于核验赛事机制与“最佳风险控制奖”。

2.FOW：The Asia Capital Markets Awards 2023 shortlist announced，用于核验 JZL Capital 入围中国年度资产管理机构候选名单。