Foresight News 消息，CryptoQuant 创始人兼首席执行官 Ki Young Ju 表示「比特币牛市周期已经结束，原因如下： 链上数据中有一个概念，称为已实现市值。其工作原理如下：当 BTC 进入区块链钱包时，被视为买入，而当其离开时，则被视为卖出。利用这个想法可以估算出每个钱包的平均成本基础，将其乘以持有的 BTC 数量，即可得出总已实现市值，通常被视为通过实际链上活动进入比特币市场的总资本。

市值基于交易所的最新交易价格。许多人误解了这个概念。当有人购买价值 10 美元的 BTC 时，市值不会只增加 10 美元。相反，价格是由订单簿中的买入和卖出压力之间的平衡决定的。当卖压较低时，即使是小额买入也能推高价格，从而推高市值。Strategy 利用了这一点，通过发行可转换债券并使用收益购买比特币，他们持有的比特币的账面价值增长远远超过实际投入的资本。但当卖压很高时，即使大量购买也无法改变价格，例如当比特币交易价格接近 10 万美元时，市场交易量巨大，但价格几乎没有变化。

那么，我们如何判断市值相对于投资资本是否有可能上升呢？已实现市值显示有多少实际资金进入市场，而市值反映价格如何反应。如果已实现市值在增长，但市值停滞或下降，则意味着资本在流入，但价格没有上涨——这是一个典型的看跌信号。另一方面，如果已实现市值持平而市值飙升，则表明即使是少量新资本也在推高价格——这是一个看涨信号。目前看到的是前者，即资本正在进入市场，但价格没有反应，这是熊市的典型特征。

简而言之：当小资本推动价格上涨时，就是牛市。当大资本也无法推动价格上涨时，就是熊市。目前的数据显然指向后者。抛售压力随时可能缓解，但从历史上看，真正的逆转至少需要六个月的时间。因此短期反弹似乎不太可能。」