今天我X上的中文线基本都在聊Stripe和Visa搞的OpenUSD，而英文线聊 @Etched 的比较多。这东西有点意思，有当初看到CBRS那个feel。 一句话介绍：Etched是AI芯片界最疯狂，也是最极端的一次赌注。 不做更好的GPU，直接把Transformer焊死在芯片里——不支持CNN，不支持图形，不留CUDA里那堆用不上的通用计算。就好比GPU是瑞士军刀，啥都能切；Etched则是一把寿司刀，只切鱼，但切鱼天下第一。 当然，这里面有个很大的风险，如果将来大家不吃鱼改吃肉了，这项目直接GG！ 当年咱们比特币挖矿也经历过这个过程 - CPU挖矿，到GPU挖矿，再到ASIC矿机。ASIC 矿机的逻辑就是：既然全世界都在算SHA-256这一个哈希函数，那就没必要留着GPU里那堆通用计算电路，直接把SHA-256 焊进硅片里，效率碾压式提升。 Etched 现在干的是同一件事，只是把"SHA-256"换成了"Transformer"。 但关键区别，也是这场赌注最致命的地方：BTC挖矿的算法是确定的，不会变的，SHA-256焊死了就是焊死了，比特币协议不会说换就换。但 AI不是——Transformer只是过去几年跑赢的一个架构，不一定就是终局。 所以Etched整个公司，本质上就是押注一句话：Transformer 不会被更先进的架构取代。如果未来出现类似Mamba，RWKV，SSM，或者某种我们现在还没见过的新架构，把Transformer拉下马，那Etched这颗焊死在硅片里的芯片，跟当年被算法升级淘汰的矿机没有本质区别——直接变成一堆没用的硅。GPU好歹还能转去跑别的模型，ASIC没这个退路 - 赌对了数量级优势，赌错了瞬间归零，中间没有灰色地带。 这次官宣两个信息点值得注意：一个是 A0 tapeout success，第一版硅片流片回来就能点亮跑通，这在芯片行业已经算过了一半的坎；另一个是 $1B customer contracts，虽然合同不等于收入，但至少说明这不是纯故事，是有真金白银在下注的。 而我真正想聊的，是这东西和Memory这条线的关系。这也是为什么我会想起CBRS。 很多人第一反应是：ASIC 效率更高 → 需要更少 HBM → 利空美光/海力士。我觉得这个判断是反的。 Etched的Sohu每颗芯片依然配了 144GB HBM3E，没有砍掉HBM，而是把HBM利用率拉满。今天的大模型推理（尤其Decode阶段），瓶颈越来越偏向KV Cache读取带宽。它赌的是"HBM永远是瓶颈"，只是不要GPU这套通用计算外壳了。 这就引出了我觉得最有意思的部分——未来可能的三个平行世界： 话说5月份我写CBRS的时候也写过三条不同的时间线，不过当时是基于未来模型大小的分支推断，而这次则是基于另一个变量 - 内存架构 世界 A：NVIDIA 赢。GPU+HBM+CUDA 继续统治。MU/海力士爆炸，CBRS 一般。 世界 B：Etched赢（前提是Transformer继续统治）。Transformer ASIC + HBM + Inference Rack 成为新范式。MU/海力士依然爆炸（甚至更爆炸，因为ASIC反而更依赖大容量 HBM），CBRS则不占优势。 世界 C：Cerebras赢。Wafer Scale + 巨大片上 SRAM 路线胜出，尽量绕开 HBM。这个情形下 MU/海力士最有压力，CBRS是真正暴涨的那个。 所以真正跟CBRS抢地盘的，是 Etched，Groq，Taalas这些押注不同 Memory路线的公司。NVIDIA和Etched，其实站同一边——都在赌HBM条路线继续统治AI计算。 当然也要注意：Etched目前所有性能数字应该都来自官方自己，比 H100快10倍到20倍再到"SOTA Throughput"这种说法，还没有大规模第三方 benchmark 验证。Graphcore，Cerebras，SambaNova，Habana，Groq几乎都说过同样的话，最后能不能被市场买单是另一回事。Etched比这些前辈更极端的地方在于——它连"通用性"这条退路都主动放弃了，这是一场没有Plan B的赌局

我来从跟麦总不同的另一个方向- 投研的角度也来说个政治不正确的观点 起因是这段时间我跟大家一样，在研究美股，AI，供应链之类的，但总是找不到当年Defi Summer那会的兴奋感。 于是前几天跟我的AI交流了下原因到底是啥？除了当年我在Defi Summer吃到肉，这次错过一波大行情没怎么吃肉这个经济因素之外，肯定还有一些性格，心理上或者其他方面的原因 AI给了我这个答案，我觉得比较Make Sense - 究其本质，当年参与Defi Summer那会，我们是研究者 + 用户 + 投资者 + 赌徒四个身份合一的，有那种“卧槽，世界正在我脚下长出来”的参与历史的感觉 而现阶段的AI Infra这一波，更像是我们在看各种既定的事实和新闻 “台积电3nm良率从85%到90%，MU和Anthropic签了供货协议，Broadcom又拿了哪个ASIC订单，Oracle又签了个数据中心合同，Intel 18A良率提高了……” AI这波你除了买股票，是没有其他参与的形式的，不像当年冲TVL，做LP，Farm，买币……有种一群散户，一群程序员，一群VC，一群Degens一起把一个新世界从0搭出来的Feel 换句话说，当年我们天天研究的是“这个东西真的成了，世界规则会不会被改写”，我们是在寻找问题。AI前两年研究大模型，训练和推理各种东西的时候也还是挺有趣的，到现在这一波供应链与卡脖子理论，财富效应是起来了，但对于喜欢研究新事物的人来说，反而显得有点“Boring”，因为变成在一个相对确定的世界里寻找答案，看的都是这标的能不能卡脖子，Capex如何，下一季度毛利率是多少…… 还有一点AI没说我自己想到的，就是从BTC分叉BCH和BSV，ETH转型POS，Defi Summer各种新矿新协议新发明，大家一直是吵吵闹闹过来的。大区块小区快之争，POW POS之争，Uni与Curve之争，Play2Earn是不是Ponzi之争，OP Rollup与ZK Rollp之争……天天吵来吵去其实很热闹。 现在你看美股KOL（尤其是从币圈转型到美股的这一批KOL，包括我）的发言基本是同质化的，天天不是HBM就是站在光里，要么继续往下扩散到材料上，比如MLCC的村田这些，你看一个人和看10个人几乎没区别。我看老外那边也在说，前几年美股论坛也是百花齐放，现在共识高到几乎没啥可吵的，分歧最大的无非是AI泡沫到底能持续多久，啥时候崩…… 无它，单纯碎碎念一波缅怀下当年那段美好的时光，AI该研究的还是得研究，希望未来能研究出一点非共识和好玩的东西，而不是天天盯着财报和供应链来看😂

这一波各大Cex集体上线美股交易，感觉给了二线所追赶Binance的机会。当然，反超目前看不到，只是说差距有可能被拉小 之前大家玩现货，像我几乎只用币安的原因，一部分是安全上的信任，体验的丝滑。另一部分就是币安上面主流山寨的数量+流动性深度是远超其他所的。你买卖一个币几万U，别的所市价可能5%一根针出去了，于是只能挂单接，币安上市价直接滑点1%之内就成交了 当年在ABCDE的时候跟做市商聊，做市商也表示同一个币，Binance可以退出的流动性比其他所多一个零 但到了加密美股时代，除了BTC，ETH这些共识资产，与Lab这种操盘妖币之外，同一个App里你看到山寨VC和旁边标签栏里的NVDA，MU这些，你还怎么下得去手买山寨? 绝大多数的的山寨流动性都会慢慢被虹吸到美股那边 然后你发现Binance，Bitget，Gate等加密美股CEX后面，都站着Alpaca这同一家券商。换句话说，以前山寨币数量，流动性和滑点的优势，现在几家被彻底抹平了 目前拼的只能是UI，用户体验，交易费用这些，后续可能还会有KYC，合规，税务等后续的因素影响 BTW，昨天跟一家量化聊，貌似几家也都还没开放美股这边的API，所以量化团队们都还没接进去，等到开放API之后，相信又会是CEX美股大战的下一阶段 最后再替Alpaca捏一把汗，讲真这也算是个不大不小的单点风险，服务了这么多圈内交易所，相当于变相服务了不少币圈用户。从税务和法律的角度，SEC会不会把视线投过来？虽说Alpaca是持牌券商，受FINRA/SEC监管，本身就在SEC视野里，但CEX的用户KYC标准和传统券商毕竟不同，Alpaca作为底层通道，是否要对终端用户的合规性负责？可能会是未来一个潜在的法律敞口或是争议的地方 Anyway，有竞争是好事，我个人依旧是币安粉，也希望其他所加油，这一轮能够赶上来！

记得Defi Summer 20年到22年这三年时间，大家经常感慨的一句话就是“币圈一天，人间一年” 因为技术迭代太快了，每天都有数不行的新东西出来，几天不看就跟不上节奏 现在这个感觉在币圈彻底消失，在AI那边出现了，每天的新东西就看不完，真的看不完 正好这几天看到圈里讨论Cerebras的帖子多了起来，昨天还看到不少路演信息，毕竟14号要挂牌交易。之前在Amber做分享的时候也单独讲过这个公司（当时用的那页PPT放在文末），所以简单说下我对Cerebras的判断 先说结论：这家公司很有意思，但核心变量不一定是他们造的芯片本身，而是未来AI的workload形态会是成什么样。 先简单说下它是干嘛的，防止有老铁还没看Cerebras 它最核心的技术，就是wafer-scale chip（晶圆级芯片），简单理解就是别人还在用“邮票大小”的芯片，它直接把整片晶圆做成一颗超大处理器，再配上超大 SRAM，把大量数据尽量留在本地高速处理，减少传统GPU最头疼的memory bottleneck。现在海力士美光涨上天就是因为HBM这东西太抢手，Cerebras是直接绕开了对HBM的依赖 很多人看到 Cerebras最牛逼的benchmark：推理速度比GPU快10-15倍，第一反应就是下一个英伟达？！ 先别急。 这个benchmark最大的问题，是默认AI的核心需求永远是“更快吐token”。 如果只是人类盯着ChatGPT聊天，这故事其实没那么性感。你每秒吐 30 个 token，我已经快读不过来了。再翻10倍，边际体验提升几乎为零。 真正有意思的是 Agent。 Agent不读字，Agent消费Token。速度直接等于生产力。 一个OpenClaw/Hermes agent，如果要读网页、写计划、调 API、跑代码、报错重试、继续执行，一个任务可能要几十次 inference call。 每次 2 秒，任务就是分钟级体验。 每次 200ms，就是另一个世界。 所以 Cerebras更值得关注的地方，是 AI worker 这条线，而不是单纯的chatbot加速。 但问题来了 - 它的magic来自 wafer-scale + 超大SRAM，本地访问极快。但SRAM这东西有天然 tradeoff，速度快，容量贵，大模型塞不下就必须拆分。 而一旦拆分，chip-to-chip communication 就上来了。 LLM inference里最怕通信的恰恰是 decode 阶段。token 是一个一个往外吐的，每多一次 hop，延迟就是硬加上去，没法隐藏。 所以 Cerebras能不能成，关键根本不在“比 GPU 快几倍”，而是未来 AI 的主流计算形态到底是什么。 1. 时间线一 - 未来几年还是 前沿超大模型一统天下，动不动几千亿甚至万亿参数，所有请求都让超大模型自己处理，那 Nvidia的distributed infra 依然最舒服，Cerebras的速度优势会被通信损耗吃掉很多。 2. 时间线二 - MoE、蒸馏、量化这些技术如果继续快速进步，未来两年70B左右的模型做到今天700B模型 80%-90% 的效果，我一点都不意外。（这里要强烈感谢Deepseek一大波!) 如果世界往这个方向走，故事就变了。 大模型负责 planning / judgement / orchestration。 真正执行任务的大量 worker model 落在 30B-70B 这个区间。 这些模型足够聪明，又刚好能吃到高速本地推理带来的红利。 Agent 世界里，大部分token根本不需要最聪明的大脑。很多工作本质就是执行层体力活：浏览网页、改代码、调工具、retry、继续跑流程。 这个 topology一旦成立，Cerebras就直接进入自己的甜区 3. 时间线三 - 未来推理是端侧为主，用的都是8B，14B的这些小模型，那GPU也能跑的很好，甚至专用的ASIC芯片效率更高，这个场景下Cerebras的优势和护城河也就不高了 换句话说，超大模型云端推理或者超小模型的端侧推理这两个平行宇宙，Cerebras的优势都不够明显，只有主流推理落在32B-70B中等模型这个Size，正好“Big enough to stress GPU memory, Small enough to fit locally” 才是Cerebras最能大展身手的世界 所以我对Cerebras的判断是，300多亿的市值，短期看订单，财务报表这些数据，长期赌的则是未来Agent时代的计算范式到底落在哪个平行宇宙的时间线上

说说我跟 @tmel0211 相同与不同的标的 1. BTC （一致）- 大饼无需解释 2. ETH & SOL - 暂时没考虑，ETH可以看到上面的几大生态代表性标的，AAVE，LDO，Uni这些在BTC这一波涨幅中都几乎不动，显示的整体生态的疲软。SOL也类似，感觉Meme之后SOL有些找不到方向的既视感, 目前值得期待的似乎只有Alpenglow的技术升级，但生态方向依旧模糊 3. Hype （一致） - 在列表里一直想加，可惜20-30那一段因为解锁和熊市的情绪错过了，目前40的价格觉得又真的有些贵，虽然项目是真的好。HIP-3这几个月大出风头，HIP-4的预测市场也上了，可以观察一段时间看表现，但有个预感可能我会一直上不了车，Hype的共识太强了 4. TAO （换Gensyn） - 我之前最后一版钻石手的标的，可惜每次买入之后的持仓体验都极差，感觉这东西跟我八字不合，所以打算弃掉了。在0.03-0.04之间买入了Gensyn。当年一级市场绝对的龙头明星项目，现在换了叙事，有些拉垮，但3亿多的Gensyn和60亿的TAO，总还是觉得前者性价比高一些 5. ZEC （换Pepe） - 我始终保持不变的观点就是“隐私应该是一个Feature，且没那么重要的Feature”，单独做一个币没必要，所以ZEC在我这里是一个隐私Meme，但上下波动太大，持仓体验也不好，所以我自己前段时间Meme买入的标的是Pepe，一是觉得狗跟青蛙才是最广为人知的纯Meme，二是看周线又个圆弧底的Feel，所以买了Pepe 6. Ondo （个人新加）- 这一波RWA的龙头标的之一，一是我自己买美股确实喜欢用Ondo和StableStock，二是近几个月我身边越来越多的小伙伴开始买Ondo的代币化股票，三是0.25上下磨了三个多月了，最近感觉有筑底突破的趋势，所以0.26-0.3之间买了些 年底或者明年看看跟Haotian谁的组合收益高，哈哈

今儿看了Dune这篇有个点还是很让我惊讶的 “By token, USDC dominated with $8.3T — nearly 5x USDT's $1.7T — despite being 2.7x smaller in supply.” 在转账额上，USDC是USDT的5倍 - 作为一个比USDT规模小2.7倍的稳定币 换句话说，现在USDC 更像“工作中的钱”，偏交易型稳定币；USDT 更像“存在钱包里的钱”，偏储值型稳定币 忽然让我想到费雪公式 MV = PT。即使M更小，只要V足够高，就能支撑更大的交易总量T Circle最近股价飙涨，感觉除了财报的数据超出预期，这个“夸张”的USDC的转账额/流通速度，可能也是一个市场非常买单的点🤔