来补充说明一下关于这些新DeFi项目的看法吧：
1）要明白一点，当前Robinhood Chain的底层基础设施有那些，Uniswap提供Swap和LP，Morpho提供存款、借款以及Earn，Paxos提供USDG稳定币，Chainlink做预言机喂假，Lighter提供永续和股票盘口等等，当然最重要的ETH提供底层Gas。这些新DeFi有没有，都影响不了RH链的正常运转；
2）由于RH链主打的叙事是DeFi和TradFi的融合，所以在对接股票资产的时候，就存在一些潜在的优化和补足机会：
比如，Uni 的LP区间选仓、调仓难用，Delta、Twofold、EARN等就尝试做一层工具或策略金库；
又比如，要把股票抵押到市场上，但总得有借款人吧，不然数据怎么来支撑价值，Logbow、Denar这些就以做这个；
再比如，Uniswap上交易活跃，但面向的更多是深度大的加密老资产，缺了一层新资产和股票对应的本地激励措施，Up、Fables通过把ve(3,3)搬过来，就是要做相应的生态适配；
再后面一层，就是股票抵押后LP资产如何流转的问题，Vynex把LP封装成ERC20资产，可以在生态内流动，DTF、Prism则把交易费换成股票再分出去。
3）看完上边，大家就明白，为啥我说现在的新DeFi很多都是价值大于实质了，虽然各自卡位的需求确实存在，但都不是立马迫切需要，且立马能验证成果的需求。
vyNEX看界面有点yearn的感觉了，但金库没人存资产，也没有后需协议流通它的封装资产；DTF和Prism说是要把交易费收成股票分出，都没有交易量分啥；Longbow、Denar 开了股票市场，利用率上不去，故事就圆不了，相比之下，Delta目前更贴近实际需求一点，策展人可以把流动性铺到Uniswap里吃手续费，然后再把手续费找补回来。
4）所以，我那天研究完，我就暂时把这些新DeFi协议都清掉了，理由是不确定性太大了。只是暂时，因为RH链淘金热第一阶段肯定是共识容易扩散，故事容易传播的龙头类资产和MEME类资产比较强势，大部分人埋伏这些新DeFi协议，觉得潜力大没毛病，但总要给它们足够的成长空间。等到了这些协议上数据慢慢有起色，供需得到市场验证后再找机会介入也不迟。
老实说，现阶段我买这类标的都是为爱发电的心态，找审美契合，找技术底子扎实的，这些项目车头未必看得上，但胜在有叙事、有技术底子，短期不会一波流。
比如，做协议或应用包装，把股票使用率提升，加一些激励机制刺激交易活性等，比如，Index、Hood10、FRUN等都是类似的，这也和RH链的经纪人气质相投，可以当作有意思的创新实验，不过，这类项目有趣但天花板不高。
或者，找一些半路杀过来来RH链上布局的有实名团队，有开发经验的老项目，或者技术底子够硬且确实对链生态未来创新有持续帮助的，比如Hookr、RAM、szr等。
以上。
文章中提到的ticker和评价不保证完全准确，投资请遵循自己的投资逻辑，DYOR！
有一位潜水的套利群友在这次 $AKE 事件中贡献了500万刀，一晚上六倍的插针中多个小币的套利仓位连环引爆，太惨了。
目前群友正在申请交易所给与一些补偿，曾经 $TUT 的屠杀之夜一些CEX是给了散户退赔的，这次祝他好运吧。
现在妖币想再钓到散户的大鱼已经不容易了，套利的土豪就成了新的目标。
套妖币的利那才真的是操着卖白粉的心💰赚卖白菜的钱，一次意外几年白干。
Amber 的老板说，他要 all in AI 了
一个在币圈创业了十年，做二级交易、一级投资、资管理财都做到了行业顶级规模，并成功上市集团化的老OG，要押注未来十年：只搞AI，Build AI Agents
一开始我以为，这又是一个背叛 Crypto 拥抱AI 的故事：
Michael Wu 这些年在币圈钱赚够了，也敲钟上市了，加上现在币圈的钱也没早些年那么好赚了，进场的机构玩家又都是华尔街级的竞争者，赶紧转战 AI 新风口
甚至他们转型的AI 新品牌，用的是股票代码 AMBR，是不是要把加密和 FinTech 概念股，转成 AI概念股？
可是 Michael 告诉大家，24年还没上市时他就成立了AI团队，尝试手搓了一堆 AI bot ，最早喊出 crypto for AI的口号
然后25年团队搭建了第一代 Agent ，面向市场营销的 AI Agent Mia，他们的推特内容、市场信号洞察、营销工作流、甚至发布会的视频，都是用这个MIA 做的
今年，他们转型了品牌AMBR ，专注为高风险领域构建专属 AI Agent，这里无畏理解的应该是多品类交易、资管理财相关的场景的Agent
然后，Michael 说他们目前一共有做了 6款Agent，目前发布了2款，后面还会有更多Agents推出
到这里，到这里开始有点意思了：一个做交易和投资的老板，all in 来 Build AI Agents ，和其他的 Agent 会有多大不一样？到底能多大程度上改变未来我们的交易、理财、营销等模式？
一觉睡醒，加密行业又变天了，虽然市场已经用许久未见的暴力拉升给出了答案，但还是有必要认真解读下昨晚到底发生了啥？后续会有啥趋势性影响？接下来，浅谈一二：
1）宏观上原本负责发债的美国财政部宣布将长期国债（10-20年期、20-30年期）的回购操作规模至少翻倍，单次上限从20亿美元直接提到至少40亿美元。这典型就是财政部承接了美联储的活，变相搞了一次小规模QE。
虽然肯定没有美联储扩表的大水漫灌来的壮阔，但其释放出一个信号，美国长期债到了要靠政府干预的时候了，为了稳住美债收益率，放水稀释几乎是一个必然的选择。长端收益率应声大跌，美元走弱，风险偏好瞬间被点燃。
2）SEC专为加密行业量身定制了一个超级大利好，抛出Regulation Crypto Assets”提案，给合规ICO开了豁免通道。具体来说，提供了两条路径：创业阶段最高可融500万美元（4年内），或常规融资阶段每年最高7500万美元，并配套披露要求和后续报告义务。这直接把之前“执法优先、项目出走”的局面撕开了一道口子，合规发币在美国重新有了明确的落地路径。
ICO的魔力经历过几轮周期的人都懂，所以昨晚是山寨币头子ETH带头领涨，有了这个合规ICO指引接下来势必有大量正规军团队来加密行业来融资，或者大量有美国资源和背景基因的加密老项目会伺机迎合监管做一系列的战略调整，无论怎样，加密市场冷寂了一年多的死水环境怕是要终结了，资金回流的速度可能比预想中要快；
3）特朗普当天在白宫亲自会见Coinbase、Ripple、Gemini、Chainlink等一众加密与金融科技高管，明确要求国会推进Clarity Act清晰法案，很显然特朗普组织加密人士搞动员会的原因就是国会拖了清晰法案的后腿，让SEC、CFTC很多原本计划的事情没办法推进。
但我感觉清晰法案迟早会通过，即便年内通过不了，也阻挡不了SEC和CFTC抢先行监管令来干预市场提前布局了。事实上，清晰法案带来的法律层面的支撑，远没有SEC的一个合规ICO提案影响要大，与其苦苦等法案通过，倒不如先行动起来；
4）昨晚无疑是Perps 之夜，特朗普直接点名说CFTC主席Mike Selig正在推动Hyperliquid以完全合规的方式进入美国，这句话直接打消了市场对于Hyperliquid野蛮扩张可能遭到监管针对的顾虑，一时间 $HYPE 就打出了接近20%的涨幅。甚至之前不少人说的，美国合规叙事创新就是先扼杀然后自己搞的论调，也在这一刻被狠狠打脸。
点名的虽然是 Hyperliquid但让加密行业在Perps上的创新真正汇入主流视野，对整个Perps赛道都有直接的情绪提振作用。
Note：昨晚几乎一宿没睡，为这久违的加密利好而感动，当然也伺机操作了一把，收了点米，但整体而言，这会是加密行业的“牛来”时刻，等9月份财政部的回购顺利落地，等Clarity Act在参议院有实质推进，这波行情大概率会从脉冲变成更持续的趋势。
贝莱德在昨天对BTC发布了长达14页的信仰充值报告🫡我刚刚看完了全文，首先花了很大篇幅讨论为什么BTC从高点腰斩跌了50%，主要有两个原因，一是去年10月发生了史诗级的清杠杆，当时全球BTC的杠杆超过了900亿美金，并且其中80%都不是来自CME而是离岸交易所，整个泡泡已经吹到很大摇摇欲坠，从而在美国公布对中国关税政策后直接刺破，BTC的杠杆单日下降了200亿美金，产生了历史上最大的单日OI跌幅，行程一系列的连环爆仓。
所以这是贝莱德解释为什么BTC下跌的起点，但是问题来了，按理来说清完杠杆之后应该会继续修复上涨，毕竟关税战后美股也没受影响连破新高，而BTC怎么就像是被一棒子打断了腰的老狗趴在地上起不来了呢？
这就是报告中第二部分重点解释的，从BTC ETF上线后到去年10月，累计流入了600亿美金资金，而现在的香饽饽AI相关ETF却同期只流入了100亿美金，所以在BTC被一棒子打下去之前，它的吸金能力是AI的6倍！
而10月之后，BTC的ETF流出了50亿美金，AI相关的ETF却流入了460亿，也就是说这一棒子打下去后，AI的吸金能力是BTC的92倍😰
所以剧本是本来清完杠杆后应该更健康，但是因为清的太狠了，直接把玩家的信心丧失了，于是直接不玩转头去隔壁AI的怀里了。
但是贝莱德认为这也只是周期性的资金轮动，AI的资金在未来也会重新回到BTC，资本并不是认为BTC不好，只是在当前阶段发现AI的收益/风险相比来说更有吸引力。
最终贝莱德还是强烈建议大家拿出来1%-2%的仓位投资BTC。
原文链接如下：
https://www.blackrock.com/us/financial-professionals/literature/whitepaper/re-underwriting-bitcoin.pdf
Crypto cards processed a record 9M purchases in July, roughly 2.5× the volume from one year earlier.
Here's what happened this week ↓
• @Paymentscan | July data showed RedotPay, KAST and http://ether.fi all posting double-digit monthly growth as stablecoin card usage kept climbing.
• @ether_fi | Summer release added tokenized stocks and metals, 30+ fiat rails, and portfolio-backed borrowing you can spend through the Cash card.
• @KASTxyz | KAST hit its second anniversary with a redesigned app and a 48-hour promo paying 20% back on food and dining, capped at $20.
• @BitgetWallet | Assetback now returns up to 3% of card spend in assets like Bitcoin, tokenized gold, and tokenized stocks.
• @useTria | Tria's August Summerfest doubled card cashback caps and Tria Points for the month. Campaign runs through August 31.
• @ustarpay | UstarPay officially launched its app and virtual card, letting eligible users deposit and spend USDT in everyday transactions.
• @get_revuto | Revuto opened access to its non-KYC Visa debit cards, usable at 150M+ merchant locations worldwide.
• @Plasma | Plasma One launched a limited campaign offering 10% back on eligible Starlink payments made with its stablecoin Visa card through August 15.
• @RedotPay | RedotPay ran a one-week promo cutting virtual Visa card cost by 40%, bringing issuance down to $6 for eligible new users.
• @GetCoinZoom | CoinZoom said average transactions per active cardholder roughly tripled, with users earning around $150/month in rewards during H1 2026.
• @coinbase | Eligible new U.S. Coinbase One Card users get $50 in BTC after completing $100 in purchases. Targeted offer runs through August 31.
• @cryptocom | http://Crypto.com added tokenized U.S. stocks and ETFs for EEA users, bringing another asset class into the app used to manage crypto and card balances.
• @Mastercard | Mastercard completed its acquisition of stablecoin infrastructure company BVNK, strengthening the rails behind future stablecoin payments, settlement and card products.
昨天 Hyperliquid 24小时手续费只剩约23万美元，迎来新低
但再过8天，链上就有60亿美元的USDC，可能开始贡献另一条日均约47万美元的现金流了
HYPE依旧坚挺，难道是在提前交易这个利好？
昨天我们讨论了Hyperliquid收入跌至近期低点
过去24小时手续费收入一度只有约22万至24万美元，相比长期日均约208万美元，几乎只剩一成
周末休市、市场波动下降、交易量被积分活动分流，再加上HIP-3大量市场仍在打折，共同压低了协议收入
但就在交易手续费进入低谷的时候，Hyperliquid另一条不直接依赖交易量的现金流，马上要开始计提了
根据AQAv2安排，从8月26日起，Hyperliquid链上USDC产生的储备收益，将按照新的规则开始累计，第一笔资金预计在10月3日进入援助基金，之后按周期结算
这里需要先解释一下：用户把USDC存入Hyperliquid以后，并不会直接收到这部分储备收益
Circle负责USDC的技术部署，Coinbase担任金库部署方。USDC对应储备资产产生收益后，部署方会把约90%的经成本调整后收益，分配给Hyperliquid协议
这90%不是USDC本金的90%，也不是90%的年化收益率，它指的是扣除相关成本以后，USDC储备收益中的约90%
这些资金最终会进入援助基金，用于持续购买HYPE
如果按照Hyperliquid链上约60亿美元USDC，以及Circle近期披露的储备收益水平估算，这条现金流每月可能达到约1350万至1400万美元
折合下来，平均每天大约45万至47万美元
这是什么概念？
昨天Hyperliquid的手续费收入低点只有约23万美元
也就是说，在当前估算成立的情况下，USDC储备收益的日均规模，可能达到昨天手续费收入的约两倍
当然，两者不能完全放在一起比较
交易手续费每天产生，并根据交易活跃度变化
USDC储备收益则按周期累计，第一笔付款要等到10月3日才会进入援助基金，并不是从8月26日开始每天到账
但它们之间最大的区别更加重要：
手续费依赖用户有没有交易，USDC储备收益主要依赖链上存放了多少USDC，以及市场利率处于什么水平
行情活跃时，Hyperliquid可以通过交易手续费获得收入；行情低迷、交易者减少时，只要大量USDC仍然留在链上，储备收益就可以继续累计
这相当于为援助基金增加了一条不完全依赖交易周期的HYPE购买资金来源
HIP-3成熟市场开始调整手续费、USDC储备收益进入援助基金、HLP闲置资金进入原生借贷、股票现货、组合保证金和借贷市场继续扩大USDC需求
这些变化都在尝试降低Hyperliquid对交易手续费的单一依赖
人们认为Hyperliquid是一个加密货币应用，就像人们曾经认为亚马逊是一家书店
#HYPE #Hyperliquid #USDC #DeFi
和 AI 们讨论了一天得出的剧本...
结论：当下可以类比为2018年末至2019年初的复现...
顺手把2019年类似的结构放到图表上了，可以验证的几个关键点：
1. 2026年见底，但目前最终底部还未出现；
2. 2027年会有一波小牛市，但宏观环境不配合，根本无法新高；
3. 2028年因为减半叙事和宏观流动性彻底回复，走出完整且长达一年的牛市到达300K...
三个关键节点每验证一个，就代表下一个有可能出现，如果连第一个都被市场否定，那么就当作看个 Crypto 原生家庭导致虚空臆想的乐子就好...
但凡是2025年买入的BTC拿到现在都是亏的。所以，只要是25年的筹码减少了，除了钱包转移，其他都是割肉卖出。
时至今日，2025年的BTC目前还有477w枚，从去年12月的峰值处下降了41.5%。
下降趋势的斜率分位明显的2段：2月之前是急速下降，2月之后有所减缓，但还是保持一定的斜率。
这个群体应该是目前市场规模最大的供应端了。
我们拉出24年、23年和22年的数据来对比就不难发现，这些还有浮盈的筹码，已经基本都度过了下降斜率的陡峭期。
且时间越久，斜率越小。从图上看2月之后的曲线斜率几乎走成了直线。
即便价格再跌，这些筹码数量的变化也不明显了。也就是说，该换手的都换了，剩下的都不动了。
从过去的2轮熊市中，22年熊底时21年的高位筹码下降了51%；18年熊底时17年高位筹码下降了62%；
如果单纯刻舟的话，我个人认为本轮熊底最多也就到50-60%（现在是41%），这还没考虑25年ETF和微策略买入的BTC，其中大部分是锁定不动的。
富达（Fidelity）正式向美国SEC提交了文件，准备给它的以太坊现货ETF（代码 FETH，目前规模约8.98亿美元）加上“质押（staking）”功能。
主要包括：
• 基金持有的ETH，在正常情况下最多可以质押100%（会留一部分不质押，用来应对赎回、费用和流动性需求）。
• 质押产生的奖励：基金自己留85%，剩下15%分给赞助方、托管机构和节点运营商（文件中提到了Blockdaemon、Figment、Galaxy等）。
• 净奖励先用来覆盖基金本身的费用，剩下的会每季度以现金形式分给持有人。
文件一旦生效，他们计划尽快开始质押。
由于去年11月IRS出过一个安全港规则，允许这类信托做质押还不丢掉原来的税务身份，所以Grayscale、21Shares已经先做了样板。
贝莱德则是另开了一个专门的质押产品。富达这次是直接把现有的FETH改造成也能赚质押收益。
这样的行动，说明大机构愿意把“持有ETH”升级成“持有+赚质押收益”，长期看对机构资金流入是有利的。
三个远古项目@MetaMask、@opensea、@Polymarket
共同点冲击上市失败回来公布自家代币，后再次开启Pua轮。自家赛道不好好发展，非要做自己不擅长的事情。最后弄的“四不像”....
Opensea18年成立， 主赛道NFT。 25年10月公布 $SEA后上了DEX 开启奥德赛 。团队离职人数超20人！！
Polymarket 20年成立， 主赛道预测。26年5月暗示 $POLY Soon ;26年4月推出Perp。团队离职人数超15人
Metamask16年成立，主赛道钱包。25年10月确认 $MetaMask ，后开启积分奖励计划,钱包内置过跨链桥、DEX、Perp...团队离职人数超9人
现在只关心When Tge？
另外从高净值投资者和小规模投资者的数据来看，最近一个月出现了逆转，这个数据应该是短期内看到最像好数据的数据了。
从 7月30日 开始，也就是 bitcoin:native 在 63,000 美元的时候能明显看到持仓 Bitcoin 小于 10 枚的小规模投资者出现了大量离场的迹象，而这部分的筹码大多数进入到了持仓超过 10 枚 Bitcoin 的高净值投资者手中。
可能会有小伙伴质疑是不是进入到了交易所的地址，所以显示是高净值，但实际上 7月30日 以后转入到交易所的 BTC 数量并不高，相比小规模投资者的减持和高净值投资者的增持来看差距是很大的。
所以这部分的小规模投资者的减持确实很有可能是被高净值投资者收入囊中。
@Gate Crypto、美股、港股、韩股、黄金、CFD、预测市场一站交易
昨晚7月cpi数据公布都符合预期，也如昨晚聊到的是市场趋势比较平稳，纳指标普略涨，表现亮眼的个股和板块基本上也都是近期基本面强的板块。
1、劳工部统计局公布的精确数据时cpi同比3.36%，核心cpi同比47%，其实略低于预期的。但对外公布四舍五入之后就是符合预期。
1）核心商品环比增速0.2%，三个月复合增速来看目前依然偏低，整体中枢下行趋势延续的；本月反弹集中在二手车分项。
但需要注意的是AI相关消费品重回升势，AI消费品最直接相关的计算机、外围设备等分项，7月环比从-0.7%回升至3.5%，同比再创阶段新高，尽管其权重不大，短期贡献有限，但AI不同于原油，其不像是一次性冲击，而是具备更广泛的扩散能力，尤其是企业进行数字化投资后，相关服务类的价格有缓慢提升，这也许是长期性的，需要重点关注。后面专门聊聊这一点
2）在核心服务里
住房还在低位低位，医疗、车险等反弹，世界杯效应确实在衰退。
机票是油价上涨对核心通胀的最大威胁。机票分项的权重超过1%，7月环比增长2.2%。
3）这说下油价
油价影响弱于预期，7月以来美伊矛盾再起，油价快速反弹，让市场担忧通胀会被再度抬高，但回顾WTI油价的走势，可以发现其实7月震荡区间和中枢与6月基本一致，并未出现实质性上涨。cpi数据也能体现这一点
2、这份数据的意义
1）CPI符合预期，核心通胀偏弱把市场从危险边缘拉回来了，进一步降低了市场加息的担忧。但没有也没给市场强烈乐观的预期。
2）在美伊还没谈妥油价还未回落的时候 ，让市场情绪稍微好转。但是毕竟不是大幅低于预期，市场很难出现全面上涨。资金只能是偏好基本面强势的，基本面一般或者说依赖降息预期利率下行的资产就没那么强。
3、之后怎么看？
近期就看今晚七月的ppi，ppi数据算是cpi的上游，如果ppi也能走弱对市场情绪也是进一步提振和利好。
但考虑到美伊毕竟仍未谈妥，若8月国际油价持续在80以上震荡，仍有可能影响8月通胀水平。
在美伊还没谈妥前，美股市场估计还是走分化行情，如昨晚聊的好多去看个股和板块的基本面了。
本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」
这两天，不管是SEC还是CFTC，都在主动弥补Clarity Act严重延迟的空窗，继续推进加密资产相关监管，不再干等国会立法。
从实用功效看，SEC+CFTC目前推进的行政新规，大约能覆盖Clarity Act 50-60%左右的功效。
其中：
• SEC主要补“一级市场发行路径 + 资产分类清晰度”
• CFTC主要补“衍生品市场规则 + 部分交易/中介安排”
两边行政动作合计，对行业实际运行能解决部分当前最急需的问题。
不过，
整体看，依然缺少立法带来的永久性和全面现货市场结构。只有国会把加密监管框架正式写进法律，才算稳固。
Thesis: Robinhood will a $300B company in 2030 (~3.5x from here) as #1 global trading platform, primarily through BUYING @tradingview which has 100M+ traders and integrating Robinhood Wallet.
Context: $HOOD has 28.4M funded accounts (vs 26.5M a year ago, ~8% YoY growth) and BEAR case is Robinhood has saturated the US market for retail investors. Robinhood can only upsell so many products to US consumers and has $5B in cash for M&A.
Argument: To become a $1T company, Robinhood NEEDs to grow users.
Growth drivers for $HOOD :
1️⃣ Trump accounts: kids as long-term top-of-funnel, get kids on, bring parents over from IKBR / Schwab /Fidelity. Add 5M funded accounts by 2030)
2️⃣ Robinhood Chain/Wallet: frame as “the Robinhood app for the entire world” and already 2M monthly transacting user. Add 10M funded accounts by 2030
3️⃣ International expansion: Robinhood expanding to Singapore, acquired WonderFi in Canada, etc, Add another 5M funded accounts.
⭐️ Key acquisition idea: Robinhood should buy TradingView for 3-5B in cash. TradingView has 100M monthly active traders globally (80% are outside U.S, so call it 80M MAUs)) last raised at $3B from Tiger Global.
Analogous to Binance buying CoinMarketCap as top-of-funnel. Robinhood can merge TradingView with Robinhood Legend and route traders to wallet, stocks, crypto. This can add 50M of funded accounts.
Model Assumptions: 100M funded accounts and ARPU ~$200, implies $20B revenue, $10B earnings and at 30x earnings that's $300B marketcap in 2030.
Full Model here: https://www.artemis.ai/company/HOOD?tab=model
Full Pitch here: https://docs.google.com/presentation/d/1Fq_rBWmsBs9pG8F82gTL9tCqux2fUmllnytBFDN433M/edit?slide=id.g3f601113bd4_0_137#slide=id.g3f601113bd4_0_137
The core idea behind “new state types” is to stop treating all state as equal. Some initial ideas:
1. Hot-cold state separation
See EIP-8188/8295/8296. The core idea is to price cold state storage significantly higher than hot state. This would enable clients to implement hot-cold database separation, improving overall state performance. Historical analysis shows that retaining roughly 3% of the state in hot storage accounts for ~94% of all updates (on a monthly basis).
2. Temporary state
A new state category that is automatically pruned after a defined time period. About 55% of state slots are written once and never accessed again, so applications can make use of this feature if emphemeral slots fit their use cases (main incentive is cheaper gas).
3. Trieless contracts
Replace the contract trie with some fixed size cryptographic accumulator. Not all applications require state proofs.
The state hasn't been improved since genesis. So it's about time.
We used onchain data to estimate Circle's Q2 earnings last week within 0.05% accuracy.
Before Circle reported last week, our research team built an independent estimate of their reserve income using three public inputs: adjusted USDC circulating supply, Coinbase wallet labels, and published rate schedules.
Our estimate: $667.4M.
Circle reported $667.7M. (off by $330K on a $668M line item)
USDC reserve income is a function of supply, distribution, and rates. All visible onchain if you have clean wallet attribution.
A similar approach works for any crypto company with meaningful onchain activity. Stablecoin issuers, lending protocols, exchanges with onchain treasuries. If the financial inputs live on a blockchain, you can reconstruct the quarter before it's reported.
If you're evaluating onchain data as an alternative data source, read about how we did it in our weekly Allium Research newsletter:
Who is actually accruing the value created in crypto?
This started as a conversation on the @Blockworks TG group with @santiagoroel and a few others.
Venture in crypto has shrunk a lot! and imo the main reason is that on-chain revenue pools have been far smaller than anticipated.
From Blockworks data, total on-chain revenue was roughly $8B in 2025, so I wanted to see how much off-chain/Centralized companies are capturing from this industry by comparison.
So consider the off-chain pool: public companies like coinbase, Gemini, BitGo, Bullish, plus crypto revenue from Robinhood, Galaxy etc and private players like Binance, Tether, FalconX, Anchorage, etc.
The result surprised me: off-chain companies generate ~$70B roughly, consider roughly a range between 60B to 100B, 8.5x more than on-chain protocols and L1s.
To put that $8B in perspective: even if you give on-chain protocols generous 70% EBITDA margins and a 30x multiple, the entire addressable market cap today is ~$168B ($8B × 70% = $5.6B EBITDA × 30x). That's the whole on-chain pie, less than a single mega-cap tech company.
Do the same for centralized companies at a more realistic 40% EBITDA margin: $70B × 40% = $28B EBITDA × 30x = ~$840B of justified market cap. Even with lower margins, that's 5x the entire on-chain ecosystem. And to put even that in perspective: the entire centralized crypto industry, all of it combined, is basically worth one OpenAI or Anthropic.
The breakdowns are telling too. On-chain, L1/L2 chains take almost half the pool (~49%), with launchpads/trading apps and DEXs/perps splitting most of the rest. Off-chain, it's exchanges and brokers dominating at ~66%, with stablecoin issuers second at ~19%, everything else (market making, payments, infra, asset mgmt) is single digits. Both worlds are extremely concentrated at the top of the same funnel: trading and the rails to do it.
From a venture perspective, you were often better off investing early in L1s and traditional exchanges than in most tokens. It was a bit simpler than we thought.
To me the common denominator: off-chain companies sit much closer to the end user than protocols and L1s. They own that relationship and monetize it well. They abstract away crypto's complexity: trade, stake, store, manage without ever touching a coldcard or metamask app and people pay up BIG for that.
On-chain is clearly in a bear market, but the lesson for protocols, L1s, and on-chain primitives is to build and verticalize more. Get closer to the end user.
One caveat: this is an approximation, done with Claude's help. Many of these companies don't have public earnings, so the private side (Binance, Tether, and especially "other private") is mostly an educated guess. Directionally though, the gap is hard to argue with.
Best report I've read on Robinhood Chain:
> Q2 crypto revenue fell 38% YoY to $100m accounting for 8% of revenue
> Retail crypto volume declined 36% YoY
> Crypto’s share of total AUC fell to all-time low of 7%
> Robinhood Chain had one of the strongest L2 launches in history
> Generated $3.6m in REV during July
> Accounted for 38% of all L2 chain revenue
>Memecoins drove activity, at 51% of July spot volume compared to just 5% for RWAs
> 48% of RWA volume occurred in liquidity pools pairing an RWA with a memecoin
> USDG already generates est. $10.5m in annualized interest income
> Lighter’s wallet-only integration accounted for just 0.2% of its total perps volume
from @blockworksres
I'm bullish.
Morgan Stanley just published an @ethereum primer.
Not an ETH price target or a trading thesis.
A primer on Ethereum as infrastructure for stablecoins, tokenized assets, payments, settlement, lending, and financial applications.
Assets converge where the liquidity is.
Liquidity converges where the assets are.
Institutions converge where both already exist.
Ethereum has spent a decade compounding all three.
Those network effects can't be replicated.
Institutions building the future of finance are choosing Ethereum.
日历
9 月 6 日
暂无重要事件
